非金属新材料：树脂系列1：Ai浪潮催生高频高速需求，碳氢树脂将如何发展？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非金属新材料 证券研究报告 2024 年 04 月 18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 熊可为 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523120001 xiongkewei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《非金属新材料-行业深度研究:AI 赋能人形机器人，PEEK 及碳纤维或迎新增长极》 2024-04-16 2 《非金属新材料-行业研究周报:光伏玻璃快速去库，Mini LED 市场渗透率有望提升》 2024-04-15 3 《非金属新材料-行业研究周报:光伏玻璃持续去库，关注显示行业复苏》 2024-04-07 行业走势图 树脂系列 1：Ai 浪潮催生高频高速需求，碳氢树脂将如何发展？ 下游的快速发展催生 PCB 的高端化需求 全球电子信息技术的快速发展，特别是在 5G、AI、云计算和大数据等领域的应用，对 PCB 的性能提出了更高的要求，如高频、高速、高压、耐热和低损耗等。这些要求催生了对大尺寸、高层数、高阶 HDI 以及高频高速 PCB等产品的强劲需求。例如，AI 服务器市场中，高算力需求的增长催生了对高频高速 PCB 的强劲需求。TrendForce 预计 2022~2026 年 AI 服务器出货量年复合增长达 29%。 碳氢树脂，CCL 到 PCB CCL 端 ， 据智研咨询预计，2023 年中国高频高速覆 铜板需求量将 达到12074.99 万平方米，市场规模有望突破 310 亿元。价格方面，预计 2023 年中国高频高速覆铜板市场价格将降至 260 元/平方米。 成本方面，覆铜板由铜箔、玻璃布和树脂三部分组成，成本占比分别为 42%、19%、26%。基板的介电性能对信号传输速度和效率的影响。碳氢树脂分子链中 C-H 的低极性和锯齿状排列的构象使其具有优良的介电性能。市场规模方面，考虑到 AI 服务器市场的增长，预计到 2026 年，仅 AI 服务器市场对 PPO+碳氢树脂的需求量就将超过 2370 吨。 国内处于发展初期，持续关注下游应用进展 目前，碳氢树脂的市场主要由国际公司垄断，但国内企业正在逐步提升生产能力和技术水平。下游企业已有 AI 服务器项目相关进展，同时 CCL 企业也有碳氢树脂相关产品，为上游原材料的国产化提供了基础。 目前国内传统树脂企业圣泉集团、东材科技、同宇新材、台耀科技，其他企业世名科技、华为等均有涉及碳氢树脂领域，但规模较小仍未有具体公开出货数据。由于高端树脂的价值量较高，且从材料到 CCL 再到 PCB 最后到终端需要认证的时间较长，我们判断先进入企业有望能享受较长时间的价格溢价。推荐世名科技（化工组联合覆盖），关注圣泉集团、东材科技。 风险提示：需求不及预期、竞争格局恶化、客户集中风险 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-04-17 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300522.SZ 世名科技 11.50 买入 0.09 0.05 0.59 1.09 127.78 230.00 19.49 10.55 资料来源：wind 一致预期，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%2023-042023-082023-12新材料50沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 产业升级推动 PCB 的高端化发展 .................................................................................................... 3 2. PCB 的高端应用将如何带动碳氢树脂的需求？ ........................................................................... 4 2.1. CCL 产业链解析 ........................................................................................................................... 5 2.1.1. 覆铜板产品部分参数可达到日本企业水平 ............................................................. 6 2.1.2. 行业壁垒：客户认证周期长，技术壁垒较高 ......................................................... 6 2.2. 碳氢树脂性能匹配高频高速需求........................................................................................... 7 2.3. 碳氢树脂和 PPO 树脂有什么差异？..................................................................................... 8 3. 碳氢树脂发展到什么阶段了？ .......................................................................................................... 9 4. 碳氢树脂相关企业梳理 ....................................................................................................................... 9 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 11 图表目录 图 1：AI 服务器需求（千台） ................................................................................................................ 3 图 2：DGXH100.............................................................