3月经济增长数据点评：价格因素拖累主要经济指标增速

[Table_Title] 宏观数据点评 价格因素拖累主要经济指标增速——3月经济增长数据点评 2024 年 04 月 18 日 [Table_Summary] 【事项】  据国家统计局发布数据，2024 年一季度我国 GDP 不变价同比增长5.3%，较前值高 0.1 个百分点；3 月工业增加值同比增长 4.5%，较1-2 月降低 2.5 个百分点；1-3 月全国固定资产投资同比增长 4.5%，较 1-2 月高 0.3 个百分点；3 月社会消费品零售总额同比增长3.1%，较 1-2 月份低 2.4 百分点。 【评论】  价格因素导致 GDP 不变价增速与分项指标背离。一季度不变价 GDP增速较现价 GDP 增速高 1.1 个百分点，反映国内低通胀现状。工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口等指标均以名义价格计量，由此造成一方面不变价 GDP 超预期回升，另一方面消费、投资、进出口增速不及预期的现状。  制造业投资和基建投资是国内经济主要支撑。3 月份主要经济动能中，制造业投资和基建投资向上，其余主要动能增速边际回落。制造业投资和基建投资高增长更多的来自政策面的驱动，预计还将继续保持高位，对经济贡献增强。  出口走弱叠加价格因素拖累，工业增加值边际回落。年初以来受益于大规模的设备更新改造和消费品以旧换新等政策，企业信心增强；加上“抢出口”效应，工业品出口交货值同比增速由负转正。随着出口和工业生产基数走高，在工业品价格持续负增长情况下，预计工业增加值增速在当前水平保持平稳。  固定资产投资成为稳增长“压舱石”。制造业投资方面，高新制造业和设备更新投资保持高增长，预计在政策持续发力下，年内增速将维持高位。基建投资方面，财政资金靠前发力，对项目支撑加强，预计后续增速稳步提升。房地产投资方面，行业弱势未实质性改变，静候政策进一步松动。  消费弱复苏格局延续，年内修复高度不宜过度高估。当前国内经济循环逐渐畅通，居民收入有所回升，对居民消费能力和意愿均形成提振，加上 CPI 趋于回暖，消费增速有望企稳回升。但受地产等传统动能下行拖累，市场主体预期恢复需要时间，年内消费修复高度仍不宜过度高估。 【风险提示】  地缘政治冲突恶化风险  海外经济体衰退风险外溢 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 [Table_Reports] 相关研究 《保持降息节奏——美联储 3 月议息会议点评》 2024.03.27 《宏观数据点评：负利率时代终结——日本央行 3 月议息会议点评》 2024.03.21 《投资“接棒”消费成为经济主要增量——1-2 月经济增长数据点评》 2024.03.20 《春节因素引发制造业 PMI 数值波动——2 月 PMI 数据点评》 2024.03.04 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 正文目录 1.价格因素拖累主要经济指标增速 ........................................................................ 3 2.工业增加值：出口走弱叠加价格因素拖累，工业生产边际走弱 .................... 4 3.投资：制造业和基建支撑作用增强 .................................................................... 5 3.1 设备更新和产业转型提速，制造业投资或继续保持高位 ............................. 5 3.2 财政资金靠前发力，基建投资延续“挑大梁” ............................................. 6 3.3 房地产行业弱势未实质性改变 ......................................................................... 6 4.消费：弱修复态势延续 ........................................................................................ 8 图表目录 图表 1：2023 年 Q2 以来不变价 GDP 增速连续 4 个季度高于现价 GDP 增速 ..... 3 图表 2：主要经济动能变化情况 ............................................................................ 4 图表 3：工业增加值同比增速由升转降 ................................................................ 4 图表 4：主要产品产量保持增长 ............................................................................ 5 图表 5：固定资产投资三大类 ................................................................................ 5 图表 6：1-3 月细分行业制造业投资累计同比增速（%） ................................... 6 图表 7：住宅开发投资完成额加速下行 ................................................................ 7 图表 8：商品房去化周期刷新历史高点 ................................................................ 7 图表 9：土地溢价率处于低位 ................................................................................ 7 图表 10：商品房销售面积和销售额降幅较大 ...................................................... 7 图表 11：各线城市住宅价格全面下行 .................................................................. 8 图表 12：房企资金来源减少 .................................................................................. 8 图表 13：社零同比增速回落 .........................................................