2023年年报点评：盈利能力持续改善，海外加速拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月18日买 入银轮股份（002126.SZ）-2023 年年报点评盈利能力持续改善，海外加速拓展核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价18.01 元总市值/流通市值14812/13933 百万元52 周最高价/最低价19.83/12.31 元近 3 个月日均成交额232.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银轮股份（002126.SZ）-2023 年三季报点评-盈利能力持续改善，热管理产品多点开拓》 ——2023-10-28《银轮股份（002126.SZ）-2023 年中报点评-降本增效盈利能力提升，热管理产品多点开拓》 ——2023-08-27《银轮股份（002126.SZ）-中报净利润预增 113%-128%，热管理产品多点开拓》 ——2023-07-11《银轮股份（002126.SZ）-一季度归母净利同比增长 81%，降本增效成果显现》 ——2023-05-04《银轮股份（002126.SZ）-一季报利润预增 71%-85%，降本增效成果显现》 ——2023-04-16乘用车板块持续放量，新能源汽车业务实现翻倍增长。公司 2023 年实现营收 110.18 亿元，同比增长 30%，归母净利润 6.12 亿元，同比增长 60%，扣非归母净利润 5.81 亿元，同比增长 90%。分业务看，乘用车业务实现营收 54.28 亿元，同比增长 51%，商用车、非道路业务 45.16 亿元，同比增长 12%，数字与能源业务 6.96 亿元，同比增长 37%。乘用车业务受益于新能源的发展，公司新能源汽车业务 2023 年营收 35.84 亿元，占总营收比重提升至 33%，营收同比增长 108%，好于行业增速（23 年中国新能源汽车销量增长 38%），商用车、非道路业务得益于行业有所恢复。降本增效成效显著。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营、推动卓越效益经营体建设，提高各经营体积极性，公司的盈利能力从 2022年开始持续提升，2023 年公司毛利率达到 21.57%，同比+1.73pct，归母净利率达到 5.56%，同比+1.04pct。墨西哥工厂于 2023Q4 实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司新能源业务中前端模块、空调箱等模块化产品持续放量，海外方面，墨西哥于 2023 年二季度投产，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品，墨西哥工厂已于 2023 年第四季度实现盈亏平衡。波兰工厂于 2023年 10 月份首批 HVAC 产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2023 年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入超 61.06 亿元，其中国际订单25.88 亿元，占比 42%。发展数字与能源业务，开拓新的成长点。公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等产品。公司目前获得了阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目，预计随着订单放量保持高增长。盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司新能源业务放量，降本增效有效实施，上调公司盈利预测，预测公司 2024-2026 年归母净利润为8.41/10.80/12.88亿元（原2024-2025年预测为8.13/10.70亿元），同比增长 37.5%/28.3%/19.3%，每股收益分别为 1.02/1.31/1.57 元，对应PE 分别为 18/14/12 倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,48011,01813,33915,58217,951(+/-%)8.5%29.9%21.1%16.8%15.2%净利润(百万元)38361284110801288(+/-%)73.9%59.7%37.5%28.3%19.3%每股收益（元）0.480.761.021.311.57EBITMargin5.9%8.4%8.4%9.1%9.3%净资产收益率（ROE）8.2%11.2%13.8%15.6%16.3%市盈率（PE）37.223.717.613.711.5EV/EBITDA25.817.417.114.713.3市净率（PB）3.052.652.432.141.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2乘用车业务持续放量，降本增效成效显著，2023 年归母净利润同比增长 60%。2023年实现营收 110.18 亿元，同比增长 29.9%，归母净利润 6.12 亿元，同比增长 59.7%，扣非归母净利润 5.81 亿元，同比增长 90.4%。其中，2023Q4 实现营收 30.26 亿元，同比增长 22.1%，环比增长 10.8%，归母净利润 1.69 亿元，同比增长 11.1%，环比增长 6.6%，扣非归母净利润 1.67 亿元，同比增长 38.5%，环比增长 7.9%。公司预计 2024 年第一季度实现归母净利润 1.90~2.00 亿元，同比增长 49.7%~57.5%，盈利能力持续改善。分业务看，乘用车业务实现营收 54.28 亿元，同比增长 51.2%，商用车、非道路业务实现营收 45.16 亿元，同比增长 11.7%，数字与能源业务实现营收 6.96 亿元，同比 37.4%。其中，乘用车业务受益于新能源的发展，公司新能源汽车业务 2023年营收 35.84 亿元，同比增长 108%，好于行业增速（23 年中国新能源汽车销量增长 38%），商用车、非道路业务得益于行业于 2023 年有所修复，2023 年国内商用车销量同比增长 22%。图1：公司营业收入（亿元，%）图2：公司季度营业收入（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元，%）图4：公司季度归母净利润（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理营收增长受益于新能源业务的高速发展。公司于 2017 年开始布局新能源业务，2018 年开始获得部分液冷板定点，2019 年获得宁德时代的水冷板定点，2020 年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2020-2023 年公司新能源汽车热管理产请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3品销量分别