2023年年报点评：新产品放量，品类拓展加速自主崛起

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月18日买 入松原股份（300893.SZ）-2023 年年报点评新产品放量，品类拓展加速自主崛起核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价28.19 元总市值/流通市值6360/3172 百万元52 周最高价/最低价32.33/19.44 元近 3 个月日均成交额53.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《松原股份（300893.SZ）-汽车安全带国产领军企业，品类拓展加速自主崛起》 ——2023-12-12松原股份安全气囊与方向盘业务放量，2023 年营收增长 29%。公司 2023 年实现营收 12.80 亿元，同比增长 29%，归母净利润 1.98 亿元，同比增长68%，扣非归母净利润 1.92 亿元，同比增长 65%。分业务看，安全带总成及零部件实现营收 9.04 亿元（营收占比 71%），同比增长 22.2%，安全气囊业务、方向盘业务实现营收 2.65 亿元（营收占比 21%），同比增长 80%。公司原有业务以安全带为主，受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展，单车价值量从 200 元左右，部分车型提升至 500-800 元，进一步向单车 1000-1500 元提升，向被动安全系统供应商升级。随着新产品逐步放量，规模效应显现，公司盈利能力提升。2023 年公司毛利率达到 31.52%，同比+3.13pct，归母净利率达到 15.45%，同比+3.55pct。费用端，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/4.38%/5.26%/0.68%，同比分别为-0.71/-1.66/-0.39/+0.46pct。自主崛起大势所趋，被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。全球乘用车被动安全市场规模预计超 1000 亿元，行业为寡头市场，龙头奥托立夫约占全球 43%份额，松原股份约占全球 1%左右份额，规模尚小。受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长。订单实现突破，客户种类拓展。松原股份现有大客户包括吉利、奇瑞、五菱等，2023 年公司大客户吉利汽车销量 168.65 万辆（含领克、睿蓝），同比增长 18%，规划 2024 年销量 190 万辆，且新能源汽车销量规划增长超 66%，奇瑞集团汽车 2023 年销量 188.13 万辆，同比增长 52.6%。公司目前已拓展比亚迪、华为智选、新势力、合资外资等新客户。2024 年 4月公司披露获得欧洲知名汽车制造商的定点通知书。公司获得该客户某平台的项目定点，公司将为该平台车型提供整车安全带产品。根据客户预测，预计将于 2027 年开始批量供货，该平台车型生命周期 6 年，生命周期内产量总计约 55 万台，销售额约 4156 万欧元。盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“买入”评级。预测公司 2024-2026年归母净利润 2.70/3.58/4.55 亿元（原 2024-2025 年为 2.52/3.43 亿元），同比增长 36.3%/32.7%/27.1%，每股收益分别为 1.20/1.59/2.02 元，对应PE 分别为 24/18/14 倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，政策风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9921,2801,7232,3082,907(+/-%)33.1%29.1%34.6%33.9%26.0%净利润(百万元)118198270358455(+/-%)6.1%67.6%36.3%32.7%27.1%每股收益（元）0.520.881.201.592.02EBITMargin13.5%19.1%19.0%18.8%18.8%净资产收益率（ROE）13.5%18.6%20.9%22.6%23.2%市盈率（PE）53.732.223.617.814.0EV/EBITDA42.223.919.015.112.5市净率（PB）7.265.974.944.013.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2安全气囊与方向盘业务放量，2023 年营收增长 29%。松原股份 2023 年实现营收12.80 亿元，同比增长 29.1%，归母净利润 1.98 亿元，同比增长 67.6%，扣非归母净利润 1.92 亿元，同比增长 65.2%。其中，2023Q4 实现营收 4.66 亿元，同比增长 60.3%，环比增长 35.1%，归母净利润 0.81 亿元，同比增长 105.7%，环比增长 49.2%，扣非归母净利润 0.82 亿元，同比增长 114.9%，环比增长 51.3%。公司营收增长一方面得益于新产品放量，安全气囊业务实现翻倍增长。安全带总成及零部件实现营收 9.04 亿元（营收占比 71%），同比增长 22.2%，安全气囊业务实现营收 1.89 亿元（营收占比 15%），同比增长 103.3%，方向盘业务实现营收0.77 亿元（营收占比 6%），同比增长 40.5%。另外一方面，公司大客户吉利汽车（包括领克、睿蓝）2023 年销量 168.65 万辆，同比增长 18%，规划 2024 年销量 190 万辆，且新能源汽车销量规划增长超 66%；奇瑞集团汽车 2023 年销量 188.13 万辆，同比增长 52.6%，公司跟随大客户增长。图1：公司营业收入（亿元，%）图2：公司季度营业收入（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元，%）图4：公司季度归母净利润（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理客户结构方面，公司客户主要为吉利汽车、奇瑞控股、长城汽车、上汽通用五菱、宇通客车、一汽集团等，2023 年上半年上汽通用五菱产销下滑较多，对应 2023Q1上汽通用五菱营收占比从 2022 年的 18.57%（第一大）下降至 8.64%。吉利汽车、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3奇瑞控股收入占比提升得益于新项目的导入。表1：各公司客户结构2020202120222023Q1客户销售收入占比客户销售收入占比客户销售收入占比客户销售收入占比吉利汽车1.1721.92%吉利汽车1.3017.50%上汽通用五菱1.8418.57%吉利汽车0.5825.61%上汽通用五菱0.7914.66%长城汽车1.1815.81%奇瑞控股1.8218.35%奇瑞控股0.3214.26%长城汽车0.468.62%上汽通用五菱1.1515.49%吉利汽车1