债券研究：超长信用债要关注什么？

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 09 日债券研究周报研究所：证券分析师：靳毅S0350517100001jiny01@ghzq.com.cn[Table_Title]超长信用债要关注什么？最近一年走势相关报告《债券研究周报：超长信用债参与价值几何？*靳毅》——2024-04-02《债券研究周报：如何看待50年国债的交易机会？*靳毅》——2024-03-26《债券研究周报：保险如何影响超长债？*靳毅》——2024-03-19《债券研究周报：农金社对债市影响有多大？*靳毅》——2024-03-12《债券研究周报：机构行为每周跟踪*靳毅》——2024-03-04投资要点:超长信用债发行特征规模上，近期与信用债发行显著背离，2024Q1 发行 1,781.2 亿元，逆势放量。结构上，非信用债主要发行品类，但近年发行规模占比与净融资占比同比提升，未来或成为信用债净融资重要来源。层级上，明显向高评级、高层级主体集中，低层级主体发行多伴随特殊条款。发行利率及期限上，在化债等大背景下，信用债整体发行期限抬升，超长信用债发行利率下行。超长信用债存量特征存量特征与结构上，2024 年 3 月末存量超长信用债 426 只，共 5,672.4 亿元，存量规模较小，期限集中，中长端以地方国企为主，超长端央企占比较高。券种及评级分布上，企业债、公司债、中票为主要券种，公募为主要发行方式，高评级无担保为存量主体特征。存量主体及性质上，超长信用债存量主体多为非纯平台主体，城投平台超长期债券存量显著较少，多集中于中部及沿海省份。哪些超长信用债值得关注量的层面，据我们测算 2024 年预期增长 1,986 亿元，存量规模将达 7,658.8 亿元，发行端或将持续放量，节奏前高后低，10Y 存量规模尚可；价的层面，10Y 超长信用债与同期限国开债走势基本趋同，2024 年 3 月末信用利差整体较低。存量 10Y/AA+超长信用债加权平均估值在 3.21%水平，在利率持续下行的前提下，收益率 3.0%以上的存量超长信用债仍有 1,127.2 亿元，高收益超长信用债值得关注；流动性层面，2024 年一季度 10Y 品种换手率显著提升，在哑铃型策略框架下，建议关注流动性较高个券。本期（2024.03.25/2024.04.07，下同）信用债发行规模 4,913.50亿元，净融资 46.24 亿元；城投债发行规模 1,387.38 亿元，净融资-390.07 亿元；产业债发行规模 3,443.06 亿元，净融资 398.96 亿元。本期信用债加权平均发行利率整体呈下行趋势。除公司债和定向工具外，各券种加权平均发行利率中枢持续下行。本期清明假期导致二级市场信用债成交规模减少，累计成交16,954.3 亿元，环比减少 4,578.5 亿元。分券种来看，中期票据成交活跃度较高。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2本期评级调高主体 2 家；无评级调低主体。风险提示资金面收紧超预期、利率调整风险、城投信用风险超预期、超长信用债定义差异、统计数据存在偏差、历史数据无法预测未来走势。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 发行与存量结构......................................................................................................................................................61.1、 超长信用债发行特征....................................................................................................................................... 61.2、 超长信用债存量结构....................................................................................................................................... 92、 哪些超长信用债值得关注.....................................................................................................................................132.1、 发行放量持续带动存量增长...........................................................................................................................142.2、 高收益超长信用债值得关注...........................................................................................................................142.3、 流动性较高个券重点关注.............................................................................................................................. 163、 信用债市五大热点................................................................................................................................................184、 一级市场.............................................................................................................................................................. 194.1、 信用债发行与净融资..................................................................................................................................... 194.2、 信用债发行利率......................................................................................................................................