可转债季度策略：2024Q2，布局出口链与新质生产力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债季度策略 2024Q2，布局出口链与新质生产力 2024 年 04 月 09 日 ➢ 市场回顾：权益 V 型走势，金融周期股领涨，转债市场相对抗跌 2024 年 A 股并未如期迎来“开门红”，Q1 整体上演 V 型行情：1 月市场深度回调；2 月汇金增持等利好释放，市场快速触底反弹；3 月经济数据向好，但动能偏弱，市场缓慢修复、震荡。分风格看，金融股明显跑赢市场，成长类、消费类小盘股高波动、领跌。 Q1 股熊债牛环境下，转债整体呈现一定抗跌性。其中，开年的普跌行情中，转债价格与估值跌至历史低位，高 YTM 转债策略引关注；大盘、高等级转债更抗跌，在 Q1 成功实现“逆袭”。个券层面看，泛科技类转债表现出高弹性，高价强赎、信用风险持续扰动市场。 供需格局方面：转债发行遇冷，新券热度下降，定价趋于合理；到期及强赎多、新增预案少，转债供给压缩已成 2024 年不争事实。需求端，公募基金、原股东等被动减仓转债，保险、券商资管逆势增持，为转债估值提供一定支撑。 ➢ 后市展望：经济延续修复态势，权益市场随基本面回归成主旋律 权益与经济基本面方面，1-2 月消费、制造业投资、出口等经济数据多好于预期，宏观经济基本面延续修复趋势，对权益市场形成一定支撑。需求改善叠加商品及服务价格修复，中观层面企业盈利或触底回升，权益市场有望随基本面逐步回归的趋势正在被陆续验证。此外，2 月北向资金重新净流入，有望继续贡献增量资金，与基本面形成共振。因此，我们认为可对 2024 年后市多一份乐观。 估值层面，当前 A 股市场和转债对应正股估值均已调整至历史相对低点，具备较高的性价比；转债市场估值也已压缩至历史中枢水平。展望后市，正股弹性、债市流动性宽松环境、转债供给减少对转债估值形成有力支撑，短期内转债估值或面临“下有底上有顶”的情况，其中偏股型转债估值更具性价比；多数行业的纯债债底支撑坚挺，转股价值有较大修复空间。 ➢ 转债策略：低价策略贯穿全局，高股息+出口优势+新质生产力 首先，重申我们在 2024 年度转债策略中提及的几个宏观选券策略： 第一，低价配置思路有望持续适用。关注业绩及景气度或有边际改善的航运物流、工程机械、风光储、稀土及电解铝等周期、资源方向。 第二，高股息资产具备持续关注价值。除银行外，水电燃等公用事业、铁路港口等基础设施类行业、煤炭钢铁石化等资源类行业及大型国央企板块等有较多可选择标的。 第三，全球制造业回暖，出口链有望成为 2024 年高景气方向。2023 年以来，我国对俄罗斯、非洲、拉美等地区的出口增速亮眼，对美出口回升。可结合地区和行业景气度变化，关注磁材金属、消费电子、化工、家电 ODM 等板块。 此外，经济高质量发展转型时期，新质生产力、硬科技成长赛道有望成为市场主旋律。近期大规模设备更新、低空经济等政策密集出台，关注 AI 及算力基础设施、存储芯片、半导体装备、人形机器人、航空装备、卫星互联网等板块的优质转债标的，把握主题投资行情。此外，AI 终端设备产业化提速催化及 MR、汽车电子、风光储等新应用领域拓展新增长空间，消费电子有望迎来周期复苏，持续关注 TMT 板块的结构性投资机会。 ➢ 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）权益市场波动加剧。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：2024 开年，哪些城投还在发非标？-2024/04/09 2.可转债周报 20240407：转债市场也有“四月决断”吗？-2024/04/07 3.城投、产业、金融债利差跟踪周报 20240407：城投有点涨不动了？-2024/04/07 4.信用一二级市场跟踪周报 20240407：发行减少，收益率整体下行、信用利差普遍收窄-2024/04/07 5.批文审核周度跟踪 20240407：本周协会和交易所通过批文占比均减少-2024/04/07 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2024Q1，市场表现怎么样？ ................................................................................................................................... 3 1.1 权益 V 型走势，金融周期股领涨 .................................................................................................................................................... 3 1.2 转债普跌，高 YTM 策略引关注 ...................................................................................................................................................... 6 1.3 转债供给收缩，需求被动溢出 ......................................................................................................................................................... 8 2 2024Q2，转债市场怎么看？ ................................................................................................................................ 12 2.1 权益与经济基本面怎么看？ ........................................................................................................................................................... 12 2.2 估值与性价比角度怎么看？ ........................................................................................................................................................... 15