固收：哪些区域仍在新增债券？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 哪些区域仍在新增债券？ 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-04-08 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 城投债资金用途解析：2024 年 Q1 借新还旧债占比超八成 2024 年 Q1 借新还旧债占比 84%，连续 4 个月超八成。 Q1 样本中用于本品种借新还旧的债券累计 766 只，占比 84%，其中 3 月当月 82.4%，环比小幅回落 4.3 个百分点，自 12 月起连续四个月超过 80%。 九成 AA 主体仅发行借新还旧债，协会债&公司债双双受限。分券种来看，协会债与公司债仅发行过借新还旧债的主体比重均有所增加，涨幅分别为12 与 25 个百分点，公司债收紧更加明显；分评级来看，超九成 AA 主体发债仅用于借新还旧，各评级主体借新还旧比重均大幅提升。 ⚫ 化债监管下，哪些区域仍在逆势新增？ 2023 年 10 月以来，在化债政策的作用下，城投债资金用途发生较大幅度变化，借新还旧比重较此前明显抬升。具体来看，自 23 年 11 月以来城投债新增规模所占比重整体明显降低，从最高的 36%下行至仅有约 20%。分评级来看，各评级间分化较为明显，AA 主体新增比例已连续 3 个月处于 10%以下的低位区间；而分区域来看，重点省份新增相对更加受限，仅江苏与广东等地尚能维持一定增量，与此同时，部分重点省份弱资质主体发行占比也有明显降低，天津市新增比例低至 4%。整体来看，当前城投债新增难度相对较高，资产荒格局并未发生改变，考虑到 5 月为发行小月，当前旺季不旺的供给趋势或将在短时间内加剧资产荒行情。 后续来看，随着近期增量信息的影响，债市波动幅度或将有所抬升，对于利率而言，我们继续维持短期震荡的判断，而在中长期维度下，则维持震荡偏多的判断。对于信用债投资者而言，我们建议根据不同的债市预期采取不同的应对策略：①短久期方面，继续下沉收益相对较低，不建议作为收益来源配置，而是应当作为流动性工具去加强对中高等级流动性优异个券的配置；②中长久期方面，如果投资者对判断后续有进一步下行的空间（经济恢复不及预期、资产荒等），当前可继续维持票息策略，在久期、下沉、条款与流动性等方面挖掘收益，如若判断债市见底，则同样建议提升组合流动性，加强中高等级债券的配置占比。 ⚫ 风险提示： 1）观测结果偏差，实际融资环境可能较观测结果更宽松；2）募集资金用途可能涉及调整，以及部分债券可能存在未披露资金用途的情况；3）城投债技术性违约风险，数据来源失真风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 12 证券研究报告 正文目录 1 城投发债资金用途几何？ ......................................................................................................................................... 4 1.1 债券：2024 年 Q1 借新还旧债占比 84% .......................................................................................................... 4 1.2 主体：854 家主体仅发行过借新还旧债 ............................................................................................................ 6 1.2.1 分券种：协会债与公司债借新还旧比重双双提升 ...................................................................................... 7 1.2.2 分评级：超九成 AA 主体发债仅用于借新还旧 .......................................................................................... 8 2 哪些区域仍在新增债券规模？ .................................................................................................................................. 9 2.1 分评级：AA 主体新增比例连续 3 个月低于 10% ............................................................................................ 10 2.2 分区域：重点省份新增规模占比 21% ............................................................................................................. 10 3 风险提示................................................................................................................................................................. 11 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 12 证券研究报告 图表目录 图表 1 城投债募集资金用途出现次数分布（单位：次） ................................................................................................. 4 图表 2 城投债募集资金用途分布：债券最宽松用途（单位：%） ......