京东(JD.US)1Q24前瞻：基本面复苏在轨

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京东 (JD US) 1Q24 前瞻：基本面复苏在轨 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 44.67 2024 年 4 月 15 日│美国 互联网 基本面复苏在轨 我们认为京东零售已经逐步迈出业务调整带来的影响，其基本面正在 3P 开放生态与低价心智等战略举措持续推进的帮助下稳步复苏。展望 2024 年，我们认为电商行业的竞争或仍将保持激烈，京东需持续专注于改善其货盘供给广度与供应链深度，从而为其推动活跃买家数的增长与建立更强的用户心智奠定基础。我们维持京东集团 2024/2025/2026 年非 GAAP 净利润预测为365/452/525 亿元不变，基于 SOTP 估值模型的目标价为 44.67 美元（前值：44.97 美元）。“买入”。 1Q24 前瞻：回归健康内生增长轨道 我们预计京东集团 1Q24 总收入同增 6.4%至 2,583 亿元（3Q23/4Q23: +1.6/3.6% yoy），其中京东零售分部收入同比增长 6.5%至 2,262 亿元（3Q23/4Q23: +0.1/3.4% yoy）。我们认为伴随带电品类和日用百货品类销售额基数回归正常，叠加带电品类新品发布催化，其大盘 GMV 增长正在恢复，我们预计其 1Q24 GMV 同比增长 9%。我们预计 1Q24 京东零售分部经营利润率为 3.7%，同比有所下滑（1Q23：4.6%），主要反映春晚营销活动、采销人员涨薪、免邮门槛降低等主动举措的影响。我们认为京东凭借在供应链深度的长期深耕以及与生态内投资公司万物新生（RERE US）的协调，有望受益于近期出台并或将逐步落地的“以旧换新”政策，这有望成为京东后续业绩与估值进一步上修的催化之一。 平台生态延续健康改善趋势 得益于持续改善的货盘能力，以及京东主动优化的用户体验，京东 APP 月活用户数延续稳健增长，2024 年 3 月 MAU 同比增长 6.8%至 5.1 亿人（Quest Mobile），与此同时京东商家版 APP（京麦）3 月 MAU 同比增长 26.4%至105 万人，较 2023 年 1 月的 66 万已有显著提升，反映出京东在开放生态和商户拓展上的坚实成果。近期，京东在改善消费者体验（如降低小时达免运费门槛）与优化平台购物场景（加码短视频内容投入）方面正在付诸努力，我们期待如直播和短视频等购物场景为京东进一步提供增量业绩空间。 风险提示：电商行业竞争加剧，消费需求复苏弱于预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 44.67 收盘价 (美元 截至 4 月 12 日) 25.39 市值 (美元百万) 39,837 6 个月平均日成交额 (美元百万) 366.70 52 周价格范围 (美元) 20.26-40.81 BVPS (美元) 20.84 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,046,236 1,084,662 1,170,186 1,253,291 1,331,021 +/-% 9.95 3.62 7.93 7.10 6.20 归属母公司净利润 (人民币百万) 10,380 24,167 26,939 35,388 42,414 +/-% (391.57) 132.82 11.47 31.37 19.85 EPS (人民币，最新摊薄) 6.53 15.24 16.99 22.32 26.75 ROE (%) 4.90 10.83 11.59 13.88 14.46 PE (倍) 27.14 11.73 10.41 7.85 6.55 PB (倍) 1.32 1.22 1.21 1.00 0.90 EV EBITDA (倍) 43.02 7.69 9.92 6.61 5.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (44)(26)(9)927Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)京东标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京东 (JD US) 盈利预测与调整 我们维持对京东集团 2024/2025/2026 年收入及非 GAAP 净利率预测不变。 图表1： 华泰预测变动 （人民币十亿） 2024E 2025E 2026E 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 收入 1,170.7 1,170.2 0.0% 1,253.9 1,253.3 0.0% 1,331.7 1,331.0 0.0% 毛利润 176.8 176.8 0.0% 191.8 191.8 0.0% 206.4 206.3 0.0% 经营利润 34.1 34.1 0.0% 44.7 44.6 0.0% 53.4 53.4 0.0% GAAP 净利润 26.9 26.9 0.0% 35.4 35.4 0.0% 42.4 42.4 0.0% 非 GAAP 净利润 36.5 36.5 0.0% 45.2 45.2 0.0% 52.5 52.5 0.0% （%） 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 毛利率 15.1% 15.1% 0.0 15.3% 15.3% 0.0 15.5% 15.5% 0.0 经营利润率 2.9% 2.9% 0.0 3.6% 3.6% 0.0 4.0% 4.0% 0.0 净利率 2.3% 2.3% 0.0 2.8% 2.8% 0.0 3.2% 3.2% 0.0 非 GAAP 净利率 3.1% 3.1% 0.0 3.6% 3.6% 0.0 3.9% 3.9% 0.0 资料来源：华泰研究预测 图表2： 京东核心预测假设 （人民币十亿） 2023 2024E 2025E 2026E 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24E 京东集团总收入 1,084.2 1,170.2 1,253.3 1,331.0 242.9 287.7 247.5 306.1 258.3 同比增速 3.6% 7.9% 7.1% 6.2% 1.4% 7.5% 1.6% 3.6% 6.4% 非 GAAP 净利润 34.7 36.5 45.2 52.5 7.6 8.3 10.4 8.4 7.4 同比增速 64.0% 23.0% 5.2% 23.9% 87.3% 28.6% 3.5% 9.9% -2.4% 非 GAA