基础材料／能源行业月报：资本开支增速放缓，供需持续改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 基础材料/能源 资本开支增速放缓，供需持续改善 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 杨泽鹏* 研究员 SAC No. S0570525070014 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石油 601857 CH 10.44 增持 中国石油股份 857 HK 8.80 增持 巨化股份 600160 CH 46.50 买入 东岳集团 189 HK 15.13 买入 鲁西化工 000830 CH 16.15 买入 万华化学 600309 CH 74.80 买入 华鲁恒升 600426 CH 29.87 买入 梅花生物 600873 CH 12.98 买入 星湖科技 600866 CH 12.18 买入 新和成 002001 CH 27.82 增持 森麒麟 002984 CH 27.36 买入 赛轮轮胎 601058 CH 20.55 买入 云天化 600096 CH 41.47 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 9 月 07 日│中国内地 行业月报 8 月行业整体价差仍偏弱，下游制品或率先复苏 25 年 8 月末 CCPI-原油价差约 480，处于 2012 年以来 30%以下分位数，全球宏观局势延续博弈致油价高位波动，且下游多数化工品进入需求淡季，致化工品价差仍处于较低水平。8 月提价产品主要系供给偏紧和海外需求较好的品种，我们认为近年来行业盈利已处底部，在反内卷等政策引导下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善。中长期而言，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎；行业资本开支增速自 25 年 6 月以来持续下降，供给侧加快调整下 25H2 或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。 8 月 PMI 为 49.4，25 年 1-7 月行业资本开支累计同比增速放缓 供给侧方面，据国家统计局，25 年 1-7 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-4.7%，行业资本开支增速自 25 年 6 月以来持续下降，我们认为，竞争程度的加剧导致 22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望加快自我调整。需求侧方面，25 年 8 月国内 PMI 为 49.4，而整体出口金额方面受益于全球关税冲突进入缓和窗口期，逐步呈现增长态势。我们认为，国内多数化工品的全球成本优势仍突出，且伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，大宗化工品有望在 25H2 迎来复苏起点。 供给侧等利好下部分品种价格改善，需求淡季下部分产品价格走弱 受部分子行业海外产能停车、国内装置检修增多以及海外订单较好等因素驱动，甲基三氯硅烷、甲酸、工业级碳酸锂、焦炭等产品价格上涨。而在需求淡季、供给端协同效应有所减弱等影响下，三氯蔗糖、TDI 等产品价格跌幅居前。 大宗化工供需面持续改善，关注供给格局优化及新技术驱动品种 油气方面，产油国成本支撑下，油价长期中枢存在底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业具有配置机遇，推荐中国石油（A/H）；大宗化工方面，关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化的品种，以及有机硅/农药等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种，推荐巨化股份/东岳集团/鲁西化工/万华化学/华鲁恒升；下游制品/精细品方面，食饲药添加剂行业下半年需求旺季到来，以及原料成本改善助力毛利率修复，推荐梅花生物/星湖科技/新和成；出口方面，国内化工品拥有成本竞争力和性价比等优势，伴随关税影响逐步消化，国内轮胎依托性价比优势仍有望持续提升全球份额，推荐森麒麟/赛轮轮胎；高股息资产方面，化工重资产企业伴随资本开支下降等，主动分红意愿和能力或提升，磷资源有望维持至少 3 年维度高景气并筑牢企业盈利中枢，推荐云天化，2025 年股息率预期为 6%。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (7)7213448Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 正文目录 8 月国内需求淡季，行业资本开支放缓助力供需拐点临近 ........................................................................................... 5 需求侧：8 月 PMI 为 49.4，出口为国内化工行业重要增长引擎 ........................................................................... 5 供给侧：1-7 月行业资本开支累计同比增速为负，供给侧拐点临近 ...................................................................... 6 原油：主要地区炼厂吞吐量显著提升，OPEC+提前完成增产目标 ....................................................................... 6 投资策略：25H2 有望迎来上行起点，关注供给格局优化及新技术驱动品种 ........................................................ 8 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 ...................................................................................................... 9 重点子行业月度回顾 ................................................................................................................................................... 10 烯烃及衍生品：乙烯市场整体上行，丙烯产业链景气待修复 ..............................