祥鑫科技(002965)全面布局新能源结构件，客户优质

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 祥鑫科技 (002965 CH) 全面布局新能源结构件，客户优质 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 44.67 2024 年 4 月 18 日│中国内地 新能源及动力系统 深耕金属加工行业，新能源结构件业务高成长 公司深耕金属加工业近 20 年，前期主要生产汽车冲压结构件，2019 年后逐步涉足新能源汽车结构件、电池箱体、光储结构件等高成长性场景。我们预计新能源结构件市场增速较快（其中新能源汽车结构件与电池箱体 24/25 年同比增长 22%/19%），公司与各板块下游头部客户保持深度合作，有望分享行业增长红利。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 4.07/6.12/7.77 亿元，参考可比公司 Wind 一致预期下 24 年平均 PE 13 倍，给予公司 24 年合理 PE 13 倍，对应目标价 44.67 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 新能源汽车结构件：与模具业务协同，与广汽埃安等客户深度合作 新能源汽车冲压模具和结构件为公司核心业务，公司长期深耕金属加工行业，掌握多种金属成型技术，模具业务与新能源汽车结构件业务高度协同。公司产品包括轻量化车身结构件及组件、热交换系统精密部件、底盘系统部件等产品。新能源汽车销量高速增长，带动公司结构件业务增长，我们预计国内新能源汽车冲压结构件市场规模 24/25 年保持较快增长，同比增长22%/19%。公司与广汽埃安、比亚迪等国内头部新能源车企长期稳定合作，并与佛吉亚、本特勒、法雷奥、马勒、延锋等世界知名汽车零部件企业保持良好合作关系。 电池箱体：集成化驱动产品升级，与电池龙头宁德时代达成合作协议 动力电池结构件轻量化是电池系统的主要改进目标之一，其中电池箱体为实现轻量化的关键零部件。CTP 等电池集成化技术催生电池箱体材料以及金属连接方式持续迭代，制造工艺要求持续提升，我们预计国内动力电池箱体市场规模2025 年有望超 800 亿元，24/25 年同比增长 22%/19%。公司掌握挤压、冲压等成型工艺，以及 FDS、FSW 等先进连接工艺，产品受宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内头部电池企业认可，客户资源优质；并与电池龙头宁德时代签订合作协议，约定加深电池箱体领域结构件合作。 光储结构件：下游市场高景气有望驱动较快增长 公司积极布局光伏逆变器结构件、储能机柜等产品的研发和生产。根据BNEF 预测，2024 年全球光伏新增装机量将达 574GW，同比+29%。我们预计 2025 年全球新型储能新增装机量有望达到 69.27GW，2024/2025 年新增装机量同比增速有望达到 36.2%/20.6%。公司覆盖华为、Enphase Energy、宁德时代等海内外优质客户，下游光伏与储能市场增长有望带动公司结构件业务增长。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降，原材料价格波动。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 连楷昇 SAC No. S0570122050061 SFC No. BUK484 liankaisheng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 44.67 收盘价 (人民币 截至 4 月 17 日) 37.06 市值 (人民币百万) 6,606 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 211.27 52 周价格范围 (人民币) 25.66-62.61 BVPS (人民币) 16.51 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,371 4,289 5,703 7,690 9,504 +/-% 28.89 80.93 32.95 34.84 23.59 归属母公司净利润 (人民币百万) 64.08 256.58 406.74 612.43 776.53 +/-% (60.34) 300.38 58.52 50.57 26.80 EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 1.44 2.28 3.44 4.36 ROE (%) 3.40 11.12 14.10 18.46 19.74 PE (倍) 103.08 25.75 16.24 10.79 8.51 PB (倍) 3.49 2.43 2.17 1.84 1.54 EV EBITDA (倍) 36.18 14.38 11.17 7.66 5.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (45)(25)(5)1535Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)祥鑫科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 祥鑫科技 (002965 CH) 正文目录 核心推荐逻辑 ................................................................................................................................................................ 3 与市场不同的观点 ................................................................................................................................................. 3 深耕冲压模具与结构件，乘新能源东风扬帆起航 ......................................................................................................... 4 产品覆盖多领域，股权和管理架构清晰 ................................................................................................................ 4 借力新能源业务，业绩增长显著提速 ...............................................................................