A股策略聚焦：下半年最佳投资窗口打开

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 下半年最佳投资窗口打开 A 股策略聚焦｜2019.06.30 中信证券研究部 核心观点 各类转机在六月落定后，今年 A 股第二轮上涨已确立，下半年最佳投资窗口已打开。中美分歧、基本面、政策的预期将持续改善，而宏观和市场流动性也会继续保持充裕：本轮上涨有望冲击年内前期高点。配置上，除了坚持价值底仓外，应进一步追求弹性，建议从成长龙头、华为产业链、中报可能超预期几个维度切入。 ▍ 预期改善将打开 A 股下半年最佳投资窗口。 1） “G20”靴子落地，中美再谈判窗口打开。日本“G20”后中美两国元首同意重启经贸磋商，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税，且特朗普表示将允许美国公司向华为出口设备。预计靴子落地后将打开 2~3 个月的中美再谈判窗口，市场对中美分歧恶化的预期明显改善。 2） 基本面预期稳中向好。中美贸易摩擦对基本面的压力可控，且前期稳增长的对冲政策逐步生效，根据中信证券研究部宏观组预测，7 月中旬集中公布的 6 月国内主要宏观数据将不会弱于 4、5 月。明确经济运行迈过阶段性低点后，7 月也是基本面预期改善的重要窗口。 3） 政策重心有调整，但整体力度不会减弱。首先，货币政策的基本面约束降低，但防范金融风险的约束下，宏观流动性将继续保持充裕，预计 7 月中旬会再次降准；其次，调结构和开放类政策的优先级会提升；再次，积极的财政政策节奏会有所收敛。在中美经贸谈判重启的窗口，虽然国内政策重心有调整，但预计政策力度不会减弱，且更注重政策储备。 ▍ 依然充裕的流动性是市场上行的重要支撑。 1） 联储降息等外部宽松预期短期难证伪。全球货币宽松重启是近期全球股市估值抬升的主驱动，其中的核心是美联储的降息预期，截至 6 月26 日，CME 数据显示市场预期至 7 月会议降息 1 次概率为 76%。虽然近期美联储降息的预期有波动，且料将在 7 月继续随着美国重点经济数据的公布波动，但至少在 7 月底 FOMC 会议前难以被证伪。 2） 内部流动性量价依然足够宽裕。即使不考虑外部货币政策预期，对于A 股而言，国内流动性也已经足够宽裕。价格上，近期中小银行和非银机构信用风险恶化后，监管和中介机构相继采取措施稳定市场情绪，隔夜 DR001 一度跌破 1%，银行间流动性维持相对充裕水平。数量上，6 月央行净投放 1045 亿元，已连续 3 个月维持净投放。央行二季度货币政策委员会例会表态稳中偏松，有望多手段保持流动性合理充沛。 ▍ 今年 A 股第二轮上涨已经确立。A 股转机在 6 月逐步明确后，预计投资者对中美分歧、基本面、政策 3 方面的预期在 7 月还会持续改善，提振各类资金的风险偏好，今年第二轮上涨已经确立，指数有望冲击年内前期高点。资金有望持续净流入 A 股：我们判断不仅外资在 7 月预计依然能保持稳定的净流入状态，国内私募和个人等投资者也都有加仓的空间和动力。A 股下半年最佳投资窗口已经打开。 ▍ 坚持价值底仓，但短期应更注重弹性。一方面，外资依然是最重要的增量资金来源，继续坚持以大金融和大消费板块中外资偏好的品种为底仓。另一方面，建议进一步增加组合弹性，从以下三条主线切入。1）成长股龙头：包括科创板映射主题下的生物药、半导体；以及事件催化下预期明显改善的华为产业链；2）市场渐入中报季，提前布局中报有望超预期的品种；3）全球流动性宽松预期下，大宗商品及工业品板块的轮动机会，包括黄金、铜等。具体标的请参考报告正文的几个组合。 ▍ 风险因素：中美分歧进一步加剧；国内政策执行力度明显不及预期；国内经济数据明显低于预期，银行间市场和信用风险集中暴露。 裘翔 策略分析师 S1010518080002 杨灵修 海外首席策略师 S1010515110003 联系人：姚光夫 秦培景 策略首席分析师 S1010512050004 21344520/36139/20190630 19:40A 股策略聚焦｜2019.06.30 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 目录 预期改善将打开下半年最佳投资窗口 ................................................................................ 1 “G20”靴子落地，中美经贸再谈判窗口打开 ....................................................................... 1 基本面预期稳中向好 ......................................................................................................... 2 政策重心有调整，但整体力度不会减弱 ............................................................................ 3 依然充裕的流动性是市场上行的重要支撑......................................................................... 5 美联储 7 月降息难证伪，全球流动性宽松预期明确 .......................................................... 5 国内货币政策边际宽松，隔夜利率跌破 1% ...................................................................... 6 央行净投放，多手段保持流动性合理充沛 ......................................................................... 7 今年 A 股第二轮上涨已经确立 .......................................................................................... 8 7 月是今年 A 股第二轮上涨中最重要的做多窗口 .............................................................. 8 坚持价值底仓，短期应更注重弹性 .................................................................................... 9 风险因素 ......................................................................................................................... 12 插图目录 图 1：中美分析主要事件时间线 ..................................................................................