科创板专题报告：科创板制度跨国对比研究，精选全球五大案例

科创板专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 72 [Table_MainInfo]科创板制度跨国对比研究，精选全球五大案例 ――科创板专题报告 分析师：张继袖，崔健 2019 年 7 月 2 日 [Table_Summary]投资要点： 我国科创板的推出进一步完善了资本市场体系当前我国正处于经济转型升级、新旧动能转换的关键时期，亟需一个与之配套的资本市场予以支持。现阶段以主板、中小板以及创业板为核心的多层次资本市场尚不足以支持一些以投入大、风险高、业绩不稳定为特点的处于产业生命初创期企业的融资需求。此外，当前外部环境错综复杂，中美贸易摩擦逐步升级过程中暴露了中国在一些核心技术领域仍存在短板，在美国对相关领域的封锁下，实现重要核心领域的“自主可控”迫在眉睫，资本市场的支持必不可少。 我国科创板制度创新：多维度为“硬科技”公司成长赋能为了重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业，以及互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新企业，我国科创板做了如下制度创新：（1）采用以信息披露为核心的注册制；（2）允许未盈利企业、红筹企业和特殊股权结构企业在科创板上市；（3）重视战略配售，引入了战略投资者的具体实践，对战略投资者的范围、参与数量、禁止行为等内容做了详细规定；（4）试行保荐机构相关子公司跟投制度；（5）科创板发行向机构投资者、战略投资者倾斜，绿鞋机制行使条件宽松等。 香港：持续探索资本市场创新的路径，助力新经济发展1999 年香港推出创业板，为中小型科技企业提供新的融资渠道，但其创业板发展速度缓慢，融资功能逐渐萎缩。2017 年港交所对主板和创业板进行了改革，并拟推创新板，拥抱新经济。2018 年，港交所发布新上市规则，吸引新经济赴港上市。截至 2019 年 4 月 30 日，港交所新上市制度实施一年以来已有40家新经济公司上市，包括9家生物科技公司和两家不同投票权架构公司，融资额累计约 1504 亿港元。 美国 Nasdaq：助力美国科技企业腾飞Nasdaq 取得的重大发展既得益于市场规章制度的不断迭代、完善，也得益于纳斯达克一直积极采用新的科技手段进行自我升级；更重要的是，美国在过去的几十年里诞生了一批优秀的科技企业，并恰到好处地利用了资本市场为其提供融资便利，促成了企业的快速发展，进而又促进了整个市场繁荣。纳斯达克将市场分成了 3 层，并对每个层次的市场单独设立了上市标准和退市标准，兼顾财务指标和流动性指标。 日本：沉浮中的新兴市场板块东交所 Mothers 和 JASDAQ 市场以新兴市场企业为主要对象，Mothers 市场上市宽松，但在信息披露和退市标准方面要求严格，JASDAQ 市场相较于科创板研究 证券研究报告 专题报告 [Table_IndTeam]证券分析师 张继袖 SACNO S1150514040002 S1150514040002022-28451845 zhjxnk@126.com 崔健 SACNO S1150511010016 022-28451618 bhzqcj@hotmail.com [Table_Contactor]助理分析师 张源 SAC No：S1150118080012 zhangyuan3337@bhzq.com 滕飞 SAC No：S1150118070025 tfblue123@163.com 陈晨 chenchen@bhzq.com 陈兰芳 SAC No：S1150118080005 chenlf@bhzq.com 严佩佩 SAC No：S1150118110003 yanpp@bhzq.com [Table_StkSuggest]相关研究报告 《科创板建设全面提速，受益方向详细梳理》2019-03-26 科创板专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 72 Mothers 市场上市更为严苛，为拓展融资边界划分 Standand 和 Growth 两市场并更加注重对实质因素的考量以持续性保证申请企业质量。自 JPX 成立以来两市场上市企业数目呈反向走势，其中 Mothers 市场市值整体走高，TOP5市值总计 11173 亿日元（2018 年 10 月末），占据市值总额的 20.71%，集中度较高，且市场估值显著高于市场一部/二部，持续稳定发挥为新兴市场企业融资的功效。  德国：“强银行”体系下没落的资本市场 德国一直以来坚持银行全能化经营和主导地位，在资本市场上占据重要地位。主要原因是其银行体系十分高效，能够满足中小企业的长、短期融资需求，关系型借贷方式确保了银行能够对风险进行把控。然而这种银行全能制也在一定程度上也限制了德国资本市场的自由发展道路。德国在 20 世纪末至 21世纪初经历了创业资本市场的崛起和衰落，由于其创业资本退出机制滞后，导致创业资本市场没有长久持续，资本市场对创新企业的激励无以为继。  总结 从我们所分析的海外市场案例来看，在支持创新型企业股权融资方面，美国的纳斯达克市场是最成功的，其次是香港，而日本和德国在这方面则显得逊色。我们认为，“科创类”的股权融资市场要想取得成功，至少有 4 个先决条件：（1）该资本市场所在的地域有大量创新型企业，或者毗邻创新型企业聚集的地域，这是资本市场得以长足发展的土壤；（2）给创投资本设立合理的激励机制和退出机制，有助于激发股权投资市场活力，从而帮助创新型企业更好地获得资本的早期支持；（3）上市标准要兼顾多个方面，而不是死磕财务指标；（4）必须施行严格的信息披露制度，这是落实注册制的基础。 我们的科创板做了很多的制度创新，但这并不意味着已经尽善尽美，未来科创板的制度会随着市场的需要逐步迭代。  风险提示：资本市场改革不及预期、国内经济下行压力加大 科创板专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 72 目 录 1. 引言 .......................................................................................................................................................................... 8 1.1 完善资本市场体系，推动经济高质量发展 .............................................................................................