行业比较系列二：日常消费行业的“同”与“不同”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈龙 执业证书编号：S0740519040002 Email：chenlong@r.qlzq.com.cn 研究助理：卫辛 Email：weixin@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 专题策略 日常消费类板块包含的子行业种类繁多，每一个子行业都具有独一无二的特性。本篇报告秉持“求同存异”的思想，挖掘日常消费行业的投资特点、影响因素，揭示不同细分行业的股价规律，帮助投资者更好的理解日常消费行业的投资环境与股价表现。 中国的日常消费行业上市公司大多分布在经济发达的华东地区。与美国日常消费行业比较，中国的上市公司市值仍然较小，具有进一步提升空间。（1）从国内环境看：A 股日常消费类公司的上市时间分布较为平稳，信息技术、可选消费行业上市公司的数量在 2010 年之后快速上升。其中，华东地区日常消费类公司的上市数量长期以来稳定的高于国内其他地区。（2）从全球对比看：日常消费板块的市场份额通常不到 10%，中国小盘股的日常消费占比明显高于美国。同时，美国日常消费的各项细分行业分布更为均衡，中国日常消费细分行业集中于食品与饮料两个子行业。 我们认为，品牌价值是行业获得超额收益的关键因素。乳制品、医疗服务、动物疫苗品牌价值的贡献更为明显，也是获得超额收益的重要来源。如何衡量品牌价值的贡献？本篇报告试图从原因、结果两个视角，通过打分模型以及业绩估算筛选出近年来强者恒强的子行业，结合两种方式的计算的结果，我们发现近年来乳制品、医疗服务、动物疫苗等行业品牌价值的贡献可能更为突出。 如何更高频有效的关注品牌价值的变化？考虑到财务指标公布的频率降低，同时不同子行业的侧重点又差异明显。我们在业绩指标的基础上，挖掘更有意义的领先指标。（1）关注价格变动：肉制品、畜牧养殖、乳制品、种子、调味品、果蔬饮料等；（2）关注数量变动的细分行业：啤酒、动物疫苗、品牌服饰等；（3）其他影响因素：生物药、医药流通、医疗服务等。 在经济下行、货币收缩和股市下跌的环境下，日常消费品具有明显的相对收益，进一步我们回顾了历史上各细分行业不同环境下的股价表现，我们发现前面筛选出的乳制品、医疗服务、动物疫苗行业往往表现较好，说明品牌价值提升，有望穿越周期，呈现强者恒强。具体来说，（1）在经济从扩张转型收缩时，日常消费行业中表现较好的是禽畜养殖链、动物疫苗、体育及户外等。（2）在货币紧缩的环境中，乳制品、动物疫苗、医疗服务、调味品等行业往往较其他防御性细分行业表现更好。（3）在长期持续下跌的股市环境中，禽畜养殖链的肉制品、畜牧养殖、饲料行业，以及医药类的医疗服务、医疗流通等在历次大跌环境中表现较好。 风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好，科创板推出延迟或者低于预期等。 [Table_Industry] 证券研究报告/专题报告 2019 年 6 月 30 日 日常消费行业的“同”与“不同”——行业比较系列二 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题报告 内容目录 内容目录 .............................................................................................................. - 2 - 图表目录 .............................................................................................................. - 3 - 日常消费行业的“同”与“不同” ............................................................................. - 5 - 一、日常消费品投资 ........................................................................................... - 5 - 1.1 日常消费品投资的基准差异 .................................................................. - 5 - 1.2 A 股日常消费品上市公司分布 ................................................................ - 6 - 1.3 日常消费品行业细分与拓展 .................................................................. - 8 - 二、品牌价值是股价的核心驱动因素 .................................................................. - 9 - 2.1 营销水平的衡量与比较 ......................................................................... - 9 - 2.2 生产管理水平的衡量与比较 ................................................................ - 10 - 2.3 企业创新能力的衡量与比较 ................................................................ - 10 - 2.4 企业消费者品牌态度的衡量与比较 ..................................................... - 11 - 2.5 品牌竞争力的衡量与比较 .................................................................... - 11 - 三、各行业品牌价值的驱动因素 ....................................................................... - 12 - 四、日常消费品行业的股价表现 ....................................................................... - 18 - 4.1 不同环境下大类行业的股价表现 ......................................................... - 19 - 4.2 日常消费板块子行业的股价表现 .......................................................... - 19 - 请务必阅读正文之后的重要声明