国改策论系列三：捕捉国改Alpha

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 25 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 专题报告 2019-7-1 捕捉国改 Alpha——国改策论系列三 投资策略|专题报告报告要点 打破传统组合筛选范式，从博弈改革手段到捕捉确定性不同于传统国改投资思维下专注于对潜在混改、资产注入等改革手段的博弈，我们建议用更加长期的思维来捕捉本轮国改中能长期胜出的 Alpha 因子。该策略可以较好地规避传统博弈策略中“命中率低”、操作窗口窄等缺陷，从基本面角度能更好地捕捉确定性收益。Alpha 策略核心逻辑在于细化政策和财政压力倒逼下，国改最终都将提升国企经营效益作为终极目标。线索一：收入端——股权激励核心逻辑在于：国企股权激励政策让渡以及国企实施股权激励后有显著超额收益。股权激励将从收入端刺激，激发公司内生动力，提升业绩弹性。建议关注：1、股权激励实施年限短（或即将实施）；2、激励力度较强；3、行权/解限售业绩标准较高的国企。线索二：成本端——降本增效核心逻辑在于：部分有行业竞争优势但“内部损耗”严重的国企，降本增效是其改革的必经之路，能直接助于公司业绩改善。目前，这种趋势已有所显现。降本增效从成本端控制，提高公司管理能力，减少“跑冒滴漏”。建议关注：1、存在“跑冒滴漏”可能；2、有一定同业竞争力但优势减弱的国企。线索三：财政端——纳税大户核心逻辑在于：财政端承压，提高国企对财政的贡献既是财政所需，亦是国改之义。国企利润释放有较高确定性。建议关注：1、当地纳税大户；2、国有持股比例较高；3、具有稳定较高盈利能力的国企。[Table_Author]分析师 包承超 （8621）61118778 baocc@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518040002 联系人 邓宇林 （8621）61118703 dengyl@cjsc.com.cn 联系人分析师 [Table_Doc]相关研究 《如何给不确定性合理估值？——科技股估值方法论》2019-6-26 《静待朝晖——2019 年 A 股中期投资策略》2019-6-24 《长江策略 6 月观点：迷雾中，静待转机》2019-5-29 风险提示： 1. 经济超预期下滑； 2.国改政策出现大幅转向。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 [Table_PageHead] 投资策略|专题报告 目录 打破传统组合筛选范式，从博弈改革手段到捕捉确定性 ............................................................... 4 内外风险扰动，重视国资国企改革的战略地位 ....................................................................................................... 4 改革“组合拳”渐次开花，把握改革红利是难点 .................................................................................................... 6 换个角度，从博弈改革手段到捕捉确定性 ............................................................................................................... 6 线索一：收入端——股权激励 ...................................................................................................... 7 政策让渡给予国企股权激励更大空间 ...................................................................................................................... 7 国企股权激励或已整装待发，激励力度或在增强 .................................................................................................... 8 哪些行业的国企更容易实施股权激励？TMT、周期、消费“三分天下” ............................................................. 11 有实施股权激励的国企跑出明显超额收益，且优于民企 ....................................................................................... 12 哪些行业超额收益更高？消费类、部分周期类最优 .............................................................................................. 14 策略参考标的 ........................................................................................................................................................ 16 线索二：成本端——降本增效 .................................................................................................... 16 国企控费效果已经显现，收益兑现值得把握 ......................................................................................................... 16 哪些行业有潜在降本增效可能？ ........................................................................................................................... 19 策略参考标的 ........................................................................................................................................................ 20 线索三：财政端——纳税大户 ...............................................................................