美国3月CPI点评：住房价格韧性叠加能源价格上行拉动通胀超预期

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 04 月 16 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国 3 月 CPI 点评：住房价格韧性叠加能源价格上行拉动通胀超预期 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 3 月通胀超预期，系能源价格上行及住房通胀维持高位所导致。美国 3 月整体 CPI 同比增速 3.5%，前值 3.2%，预期 3.4%；环比 0.4%，前值0.4%，预期 0.3%。核心 CPI 同比持平 2 月，为 3.8%，预期 3.7%；环比持平 2 月，为 0.4%，预期 0.3%。2 月通胀超预期，系能源价格上行及住房通胀维持高位所导致。 核心 CPI 超预期，后期通胀压力增大。剔除掉能源和食品的核心 CPI 持平 2 月，超过市场预期。从分项来看，核心商品价格增速同比下降 0.4 个百分点至-0.7%，环比下降 0.3 个百分点至-0.2%，其中新车和二手车价格均有下跌，二手车价格跌幅高达 1.1%，是核心商品回落的主要原因；服饰和医疗商品增速小幅上升，延续了 1 月触底之后的上行势头。核心服务同比上升 0.2 个百分点至 5.4%；环比持平 0.5%，其中住房通胀维持 2 月水平，交通和医疗项增速有所上升。住房作为相对贡献最大的分项，通胀粘性超出预期，后期可能造成整体通胀下行困难。 非核心方面，食品项环比小幅上升，能源项同比回正。3 月食品项同比持平 2 月，为 2.2%；环比增速上涨 0.1%。其中在外就餐项略有下降。由于2023 年 3 月能源价格触底，加之 3 月能源价格持续走高，能源项同比增速一年来首次回正，为 2.1%；环比延续 2 月的上涨势头，但增速放缓至1.1%。主要分项方面，能源商品和服务同比均有大幅上涨，能源商品环比大幅下降 2.1 个百分点至 1.5%，是能源项环比放缓的主要原因；能源服务环比回落，主要系天然气环比增速大幅下跌导致。 3 月 CPI 数据公布后，降息预期继续回落。CME 数据显示美联储降息预期大幅回落，首次降息时间大概率推迟到 9 月。本次通胀数据略超预期，主要是能源价格上涨以及住房通胀粘性所造成，未来住房通胀可能会持续阻碍通胀下行。结合非农就业数据强劲等数据，美联储此前的加息及高利率政策紧缩效果不佳，今年降息的紧迫程度降低，后续可能视经济状况而继续推迟降息。 风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策超预期。 相关报告 3 月金融数据点评：社融增速接近底部区域，二季度有望边际改善 2024.04.15 美国 3 月非农点评：就业延续强势，降息再推后 2024.04.10 2 月金融数据点评：社融增速回落，宽信用有待观察 2024.03.18 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国通胀粘性超预期，下行困难 ................................................................................... 4 2. 住房通胀压力犹显韧性，下行趋势不变 ........................................................................ 6 3. 能源持续上行抬升通胀 .................................................................................................. 6 4. 核心商品：新车、二手车价格或持续下行 ..................................................................... 7 5. 市场影响：降息预期继续回落 ....................................................................................... 8 6. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 美国近期 CPI 分项权重、同环比及趋势（%） ....................................................... 4 图 2 美国 2 月 CPI 分项相对重要性及同环比（%, NSA） ............................................. 5 图 3 美国 3 月 CPI 分项相对重要性及同环比（%, NSA） ............................................. 5 图 4 美国商品 CPI 及其分项同比（%） ......................................................................... 5 图 5 美国商品 CPI 及其分项同比（%，不含能源） ....................................................... 5 图 6 美国服务 CPI 及其分项同比（%） ......................................................................... 5 图 7 美国服务 CPI 及其分项同比（%，不含能源） ....................................................... 5 图 8 美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务 CPI 当月同比（%） ...................... 6 图 9 Zillow 房价指数领先业主等价租金 16 个月（%） ................................................... 6 图 10 Zillow 观察租金指数领先主要住所租金 13 个月（%） .......................................... 6 图 11 一年内原油日频价格（美元/桶） .......................................................................... 7 图 12 Manheim 二手车领先指标回落 .........................................................................