顺络电子(002138)Q1净利润同比高增，看好全年汽车收入增长／新品放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 顺络电子 (002138 CH) Q1 净利润同比高增，看好全年汽车收入增长/新品放量 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 33.30 2024 年 4 月 16 日│中国内地 电子元件 Q1 净利润同比高增，看好全年汽车收入增长/新品放量 顺络电子发布一季报，1Q24实现营收12.59亿元（YoY：22.9%，QoQ：-7.7%），归母净利润 1.70 亿元（YoY：111.3%，QoQ：4.3%）。分业务来看，汽车电子及储能收入同比高增 93.42%至 1.9 亿元，展现汽车订单放量的良好势头。此外，毛利率同比+4.8pp 至 36.95%，盈利能力显著提升。展望全年，我们看好：1）公司汽车已有料号放量以及新客户逐步导入；2）LTCC、一体成型电感新产品贡献收入。预测 24/25/26 年 EPS 为 1.11/1.36/1.66 元，考虑车载业务成长为第二曲线以及新产品逐步放量，给予 30x 24 年 PE（可比公司均值 19.6x），给予目标价 33.3 元，维持买入评级。 1Q24：汽车电子及储能高增，期间费用控制良好 分业务看，信号处理/电源管理/汽车电子及储能/陶瓷、PCB 及其他业务分别同比 27.87%/-0.07%/93.42%/26.82%，汽车电子及储能收入增速亮眼。公司 Q1 毛利率/净利率同比+4.8pp/+5.8pp 至 36.95%/15.65%，盈利能力显著增长，主因：1）精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加驱动产能利用率提升；2）高端品放量驱动产品结构改善，有利于盈利能力提升；3）公司人工效率提升，且降本增效举措卓有成效。1Q24 公司期间费用率同比+0.1pp 至 17.98%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 0.01/0.21/-0.21/0.05pp 至 2.0%/5.5%/8.5%/1.9%，期间费用控制良好。 2024：看好 LTCC/一体成型电感等新品放量以及汽车电子收入增长 年初以来，展望 2024 年，我们看好：1）LTCC、一体成型电感等高端产品有望在 2024 年加速放量。随着高端电子元器件国产化替代市场应用需求不断增加，高端机型对信号管理类产品要求不断提高，LTCC 系列产品销售空间或进一步打开。一体成型电感经多年持续研发投入，产能扩张及客户导入有望驱动其收入增长；2）汽车电子订单放量及新品导入驱动单车价值量提升。公司长期深耕汽车客户，已取得料号有望开始释放收入，同时，看好公司继续突破国内外客户，各式变压器产品、功率电感等产品有望迎来放量。 给予目标价 33.3 元，维持买入评级 我们看好公司新产品放量，但考虑到传统消费下游需求较平稳，略微下调非手 机 和 车 载 类 的 收 入 增 速 ， 给 予 24/25/26 年 归 母 净 利 润 预 测8.96/11.0/13.39 亿元。考虑到公司作为全球电感龙头具备领先优势，给予30 倍 24 年预期 PE，给予目标价 33.3 元，维持买入评级。 风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王心怡 SAC No. S0570523110001 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 33.30 收盘价 (人民币 截至 4 月 16 日) 24.29 市值 (人民币百万) 19,585 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 254.67 52 周价格范围 (人民币) 21.25-30.15 BVPS (人民币) 7.25 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,238 5,040 6,124 7,365 8,766 +/-% (7.41) 18.93 21.50 20.27 19.02 归属母公司净利润 (人民币百万) 433.05 640.53 896.45 1,100 1,339 +/-% (44.81) 47.91 39.95 22.68 21.78 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 0.79 1.11 1.36 1.66 ROE (%) 8.61 11.32 14.12 15.05 15.74 PE (倍) 45.23 30.58 21.85 17.81 14.62 PB (倍) 3.52 3.28 2.96 2.59 2.24 EV EBITDA (倍) 18.33 14.81 12.60 10.65 8.66 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(13)(1)1122Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)顺络电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 顺络电子 (002138 CH) 图表1： 公司财务数据及盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务营收表现 注：2023 年开始，将汽车用、光伏新能源用陶瓷件从【陶瓷、PCB 及其他】应用领域调整到【汽车电子或储能专用】应用领域列示，并追溯调整 2022 年度相关数据 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究 （百万人民币）2Q233Q234Q231Q242021202220232024E2025E2026E2024E2025E2026EAAAAAAAHUATAIHUATAIHUATAIDiffDiffDiff营业收入1,307 1,344 1,364 1,259 4,577 4,238 5,040 6,124 7,365 8,766 -2%-2%-2%同比16%29%29%23%32%-7%19%22%20%19%毛利460 488 504 465 1,605 1,399 1,782 2,165 2,593 3,077 -2%-2%-2%OPEX199 197 265 226 696