恒玄科技(688608)跟踪报告之四：推出6nm新品，行业需求增长拉动公司业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 16 日 公司研究 推出 6nm 新品，行业需求增长拉动公司业绩 ——恒玄科技（688608.SH）跟踪报告之四 买入（维持） 当前价：117.50 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：孙啸 执业证书编号：S0930524030002 021-52523587 sunxiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.20 总市值(亿元)： 141.04 一年最低/最高(元)： 98.38/166.00 近 3 月换手率： 67.08% 股价相对走势 -39%-27%-14%-2%10%04/2307/2310/2301/24恒玄科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.28 -21.37 -11.73 绝对 0.77 -13.85 -26.19 资料来源：Wind 相关研报 智能手表与 WiFi 芯片推进顺利，23 年需求有望触底回暖——恒玄科技（688608.SH）跟踪报告之三（2023-04-17） 1、 穿戴式芯片领先企业，公司新品推进顺利 恒玄科技是全球智能穿戴式芯片领先企业。公司主营业务为智能音频 SoC 芯片的研发、设计与销售，为客户提供 AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。 公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能音视频终端。在智能可穿戴市场，公司主要为 TWS 耳机、智能手表/手环、智能眼镜等产品提供主控芯片；在智能家居市场，公司主要为智能音箱、智能家电和其他各类全屋智能终端产品提供主控、音频、屏显及无线连接类芯片。 2023 年，公司实现营业收入 21.76 亿元，较上年同期增长 46.57%；归属于母公司所有者的净利润 1.24 亿元，较上年同期增长 0.99%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 0.29 亿元，较上年同期增长 135.96%；基本每股收益 1.03 元，较上年同期增长 1.25%。 公司 2023 年营收按下游终端应用分类，蓝牙音频类产品实现营收 15.29 亿元，占营收比例 71%；智能手表和手环类产品实现营收 4.84 亿元，占营收比例 22%，较上年度提升 3pct，营收结构进一步多元化。 图 1：2023 年恒玄科技营收构成 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 重视研发投入，推出新一代产品 BES2800。持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键。2023 年，公司研发费用 5.50 亿元，较上年增长 25.04%，年末研发人员总数 592 人，研发人员占比 85.80%。截至目前，公司已在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心，研发团队实力进一步增强。 公司持续加大在各产品领域的研发投入，新产品竞争力稳步提升，2023 年新增申请发明专利 115 项，获得发明专利批准 52 项；截至 2023 年末，公司累计申请发明专利 488 项，累计获得发明专利批准 195 项。 2023 年，公司在可穿戴领域多年技术积累的基础上，推出了新一代智能可穿戴芯片BES2800，在性能、功耗和技术创新等方面大幅提升。该芯片采用先进的 6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 恒玄科技（688608.SH） 模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计 2024 年实现量产。 对于入门级运动手表及手环市场，待机时间和运行流畅度是客户的核心诉求，公司基于已有的客户基础和强大的研发实力，面向该市场专门推出了 BES2700iBP可穿戴 SoC 芯片，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产，进一步提升了公司在可穿戴芯片领域的竞争力。 坚持品牌战略，客户壁垒深厚。公司多年来主要耕耘品牌市场，其主要客户包括：1）三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌，2）哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，3）阿里、百度、谷歌等互联网公司，4）海尔、海信、格力等家电厂商。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。 图 2：部分恒玄科技合作伙伴 资料来源：公司官网 2、 全球穿戴式产品需求增长，有望推动公司业绩提升 根据 Canalys 的数据，2023 年全年全球 TWS 耳机出货量约为 2.936 亿台，相比 2022 年全年的 2.877 亿台增长约 2%左右，市场逐步恢复中。根据 IDC 报告数据，2023 年国内蓝牙耳机市场销量约 8,552 万台，同比增长 7.5%。其中，TWS 耳机市场销量 6,090 万台，同比增长 5.1%。用户对舒适度要求的提升，带动开放式耳机这一细分市场迅速增长，2023 年国内开放式耳机市场销量 652 万台，同比增长 130.2%。 根据 Canalys 的数据，2023 年全球可穿戴腕带设备的总销量为 1.86 亿台，同比增长 2%。而其增长的主要动力是新兴市场（尤其是印度），其基础手表的出货量大幅增长 22%。展望未来，可穿戴腕带设备即将迈入更加持续的增长阶段。Canalys 预测，2024 年可穿戴腕带设备的同比增长率将达到 10%。全球对智能手表的兴趣回升推动这一积极趋势，预计 2024 年出货量将增长 17%，而且从2024 到 2027 年，全球各地区智能手表的出货量将持续增长。下游行业需求的增长将是公司业绩提升的重要动力。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 恒玄科技（688608.SH） 图 3：2022-2024 年全球腕带设备出货量 图 4：2022-2027 年全球智能手表出货量 资料来源：Canalys，2024 年为预测值 资料来源：Canalys，2024-2027 年为预测值 3、 投资建议 盈利预测、估值与评级：穿戴式设备市场正在回暖，但考虑到短期内公司研发费用仍然较高，我们维持公司 2024 年盈利预测，上调公司 2025 年归母净利润为3.95 亿元（上调 6.8%），并新增 2026 年业绩预测。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 28.15/35.58/42.87 亿元，归母净利润分别为 2.97/3.95/4.90亿元，当前市值对应 PE 为 47/36/29 倍。恒玄科技是国内领先的芯片设计公司，在蓝牙耳机芯片、智能手表芯片等领域仍然处于行业领先地位，公司不断推出新产品巩固行业地位，拓展 WiFi 市场，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新产品推广不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）