3月美国CPI数据点评：再通胀叙事强化

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 美东时间 2024 年 4 月 10 日，美国劳工部公布 2024 年 3 月 CPI 数据： CPI 名义同比 3.5% vs 预期 3.4%，环比 0.4% vs 预期 0.3%。核心 CPI 同比 3.8% vs 预期3.7%，环比 0.4% vs 预期 0.3%。数据略超预期，名义同比增速较前值（3.2%）继续反弹，美国 CPI 同比自 23 年 11 月后未再继续走低。 ⚫ 分项来看，3 月大宗商品涨价，能源、食品通胀较强。核心商品价格再次回落，但核心服务较强，主要是运输服务拉动，房租持平。 ⚫ 食品同比增速录得 2.2%，与前值持平，依据联合国食品价格指数对于 CPI 食品分项的历史领先关系（约 12 个月），CPI 食品项同比增速拐点将近，未来几个月内预计将筑底回升。能源价格回升是支撑本期通胀数据继续反弹的一大影响因素，能源分项同比增速走出负区间，回升至 2.1%，环比增速录得 1.1%。 ⚫ 核心通胀同比增速维持在 3.8%，环比增速维持在 0.4%。核心商品同比继续处于通缩区间，较上月-0.3%下行至-0.7%，其中二手车和卡车同比负增 2.2%，为核心商品通胀的主要拖累项。领先 CPI 二手车分项约两期的市场指标 Manheim 和 Blackbook二手车指数最新读数显示环比小幅回升，提示 CPI 二手车分项短期内仍存在一定的点状上行风险，但中期来看预计会持续压制商品通胀。 ⚫ 核心服务依然是当前美国通胀的最主要支撑，且增速出现反弹，同比录得 5.4%，高于前值 5.2%，环比 0.5%，与上期持平。其中住宅租金同比增速维持在 5.7%，未见继续回落，主要居所租金和业主等价租金环比增速稳定在 0.4%。反映当前市场新签约房租价格的 Zillow 和 Apartment List 房租指数的最新读数仍符合中期回落趋势，预计 CPI 住房项将维持震荡回落趋势，带动核心服务项降温。本期数据引发再通胀担忧的关注点是剔除住房后的核心服务业通胀（超级核心通胀）较上月继续上升，同比增速来到 4.8%（前值 4.3%），达到 2023 年 5 月来的最高点，体现在重要分项的价格增速普涨，包括医疗服务项（同比 2.1% vs 前值 1.1%）、运输服务（同比10.7% vs 前值 9.9%）等。 ⚫ 由于 3 月份商品行情，再通胀叙事兴起，市场对 3 月 CPI 反弹和冲击已有预期和警惕。数据落地前，预期中值、主要投行预测、克利夫兰联储预测高度一致，均指向3.5%，因此读数虽然反弹幅度大，不算过于意外，更像是等待中的风险靴子落地。当然核心通胀超预期+反弹幅度大，还是造成不小冲击，10y 美债收益率终于探到4.5%，美股低开，黄金回调（很快 V 型反弹..），美元走强。 ⚫ 我们近期观点提示 Q2 海外市场波动回调的可能性，本期 CPI 反弹算是我们日程表上的一项重要风险事件，但中期仍看好今年美联储预防式降息，因此对短期回调的看法倾向于重塑中期当中交易的空间和性价比。 ⚫ 我们未来还会不断基于领先指标判断、修正关于再通胀风险的评价。当前让我们判断再通胀暂不构成趋势的重要原因之一是近期火热的移民经济叙事，这个故事今年开始在美国投行乃至政府宣传当中扩散，事实上从去年开始就显著作用于美国核心经济数据，传导路径是移民（包括非法）涌入-填补就业供给-薪资降温-服务通胀缓和，因此美国虽然经济数据走强，但就业市场紧张程度却是一直趋于缓和的。我们对美国核心通胀的趋势判断改观，需要以看到就业市场放松趋势逆转为前提。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀大幅反弹的风险。 报告发布日期 2024 年 04 月 16 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 数据和市场继续挑战认知：3 月美国就业数据点评 2024-04-09 短期降息预期回调风险出清：——3 月FOMC 点评 2024-03-22 市场仍在交易宽松趋势当中：2 月美国就业数据点评 2024-03-10 再通胀叙事强化 3 月美国 CPI 数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 再通胀叙事强化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：同比分项拉动（%） 图 2：环比分项拉动（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 图 3： CPI 分项同环比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 Mar-24Feb-24Jan-24Dec-23Nov-23Oct-23Mar-24Feb-24Jan-24Dec-23Nov-23Oct-23所有3.5%3.2%3.1%3.4%3.1%3.2%0.4%0.4%0.3%0.2%0.2%0.1%食品2.2%2.2%2.6%2.7%2.9%3.3%0.1%0.0%0.4%0.2%0.2%0.3%家用食品1.2%1.0%1.2%1.3%1.7%2.1%0.0%0.0%0.4%0.1%0.0%0.3%谷物和烘焙制品0.2%1.7%1.5%2.6%3.4%4.2%-0.9%0.5%-0.2%-0.1%0.3%0.2%肉禽鱼蛋1.3%-0.5%-0.9%-0.1%0.1%0.4%0.9%0.1%0.0%0.3%-0.2%0.7%乳制品及相关产品-1.9%-1.8%-1.1%-1.3%-1.4%-0.4%-0.1%-0.6%0.2%0.1%0.0%0.2%水果蔬菜2.0%0.8%1.1%0.3%0.4%1.1%0.1%-0.2%0.4%0.0%0.1%0.2%无酒精饮料和饮料原料2.4%2.3%3.4%2.6%2.9%3.3%0.3%-0.2%1.2%0.2%0.4%0.0%其他家庭食物1.4%2.3%2.6%2.8%3.3%3.6%-0.5%0.0%0.6%0.2%-0.2%0.2%非家用食品4.2%4.5%5.1%5.2%5.3%5.4%0.3%0.1%0.5%0.3%0.4%0.4%能源2.1%-1.9%-4.6%-2.0%-5.4%-4.5%1.1%2.3%-0.9%-0.2%-1.6%-2.1%能源商品0.9%-4.2%-6.9%-2.9%-9.8%-6.2%1.5%3.6%-3.2%-0.7