宏观经济专题报告：潜在影响与应对，如果美国再度加征关税

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 专题报告 研究结论 ⚫ 2018 年以来，美国发动的贸易争端，带来的危害是复杂而深远的。1 月 29 日的中国外交部例行记者会上，发言人汪文斌就记者“特朗普与顾问讨论了对所有中国进口商品征收 60%统一关税的可能性”有关提问做出了“维护中美经贸关系健康稳定发展，符合两国和两国人民的根本利益”的回应，这一问答进一步将当下一系列不确定性摆到市场面前——美国是否会再次使用关税工具？对中国出口会产生哪些潜在影响？以往有哪些发达国家的出海经验可供借鉴？提前对这些问题进行研判很有必要。 ⚫ 上一轮摩擦中，由美国消费者和企业承担了主要的关税成本，主要有三个原因：（1）关税结构性的收益无法弥补全局性的损失，一方面，即便有对华加征关税和减税政策“双管齐下”的刺激，产业和就业也并未明显回流美国，另一方面全球范围内能够替代中国的产能并不充足，供给剧烈收缩导致价格压力向下游传导。（2）通过出口中间产品减轻贸易摩擦影响。观察近几年的数据，美国双边贸易确实快速转向东盟和美洲等其他地区，但中美双方实际联系依然十分紧密。（3）大量外资企业同样要直面美国本土施加的关税，特别是在美国对华征收关税较重的领域。 ⚫ 如果特朗普成为共和党候选人并最终胜选，2025 年潜在关税的不同点可能在哪？（1）未来关税力度与范围可能加大。除了直接对华征税，如果对所有进口来源都征税，国内企业出海面临的挑战将进一步增大。一方面，中国与其他国家的关税差距可能持续扩大，这对企业出海和海外供应链建设提出了更高的要求；另一方面，美国可能全面加征关税，这意味着转口贸易的效果减弱。 ⚫ （2）美国的替代产能增长。主要体现在两方面，其一，美国本土的高端半导体生产环节再工业化；其二，美国部分“近岸化和友岸国家”的备用产能规模增长。不过，我们认为和 2018-2019 年相比，这方面变化并不显著。一方面美国本土产能回流，主要集中在半导体高端环节，对中国直接影响有限，且即便全面加征了极高关税，低利润环节也很难回到美国本土。另一方面，北美制造业转移至其他新兴国家更多是缓解了直接被征收关税的窘境，依然无法避免中短期内被加征关税后的供应短缺，根据 2017 和 2022 年亚洲发展银行的“投入产出表”推算，美国各行业单位产出所需投入源于中国的比例，以及中国的全球价值链参与率都不降反增。 ⚫ 如何理解潜在关税的影响？我们认为其对出口份额的影响具有不确定性。一方面，美国政策设计尚不明确，后续有几个重点值得关注，如是否追溯中国原材料，甚至是股权；中国与其他地区的关税税率差距，以及关税落地的具体时间点；是否有新的贸易协议；等等。另一方面， 关税将促进企业出海，但出海或对外投资未必显著减少出口份额。中国对“一带一路”国家直接投资至少没有替代中国对其出口，特别是中低技术产品，同时替代中国向其他地区出口的效应也较弱，一方面从出口终端产品转化为出口中间产品稳固了外贸基本盘，另一方面是有一些中高技术行业提供了新增长动能。21 世纪初韩国在华投资的经验也表明，本土出口高端化转型的增量有望对冲下游供应链的迁移，不过前提是中国（东道国）有较为庞大的消费群体，以及韩国（母国）和中国之间相对自由的贸易环境。单纯从制成品的进口份额来看，即便不考虑东盟，“一带一路”沿线国家市场规模至少不会比 21 世纪初的中国低，但“一带一路”共建国家数量庞大，对应销售渠道建设难度可能更高。 ⚫ 相较之下，对结构影响有三条主线。国内企业出海将带动机械设备等生产资料、中间品，以及生产性服务业的进出口增长。今年《政府工作报告》中明确提出了多项相关政策，包括拓展中间品贸易（此前未曾提及）、推动服务贸易和数字贸易创新发展政策从试点阶段向发展阶段迈进、以及巩固外贸外资基本盘等措施。 ⚫ 风险提示：地缘政治的不确定性和经济环境差异使历史经验和当下情况无法完全匹配的风险；不同口径下模型得出结果存在差异且与实际情况不完全相符的风险。 报告发布日期 2024 年 04 月 16 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 如果美国再度加征关税——潜在影响与应对 东方战略周观察：中美政府高层开启新一轮沟通 2024-04-10 数据和市场继续挑战认知：3 月美国就业数据点评 2024-04-09 宏观伴读系列（8）：如何理解中国对“一带一路”沿线国家直接投资？ 2024-04-08 宏观经济 | 专题报告 —— 如果美国再度加征关税——潜在影响与应对 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 上一轮由美国承担主要的关税成本 ................................................................. 4 关税结构性的收益无法弥补美国全局性的损失 ................................................................... 4 中国通过出口中间产品减轻贸易摩擦影响 .......................................................................... 5 外资企业同样要直面美国本土施加的关税 .......................................................................... 6 中国经济和福利水平同样会受到影响.................................................................................. 7 2025 年潜在关税的不同点可能在哪？ ............................................................ 8 新增关税本身的威胁更大 ................................................................................................... 8 如今依然有上万种商品被加征关税 8 未来关税力度与范围可能加大 9 美国替代产能规模增长 ..................................................