食品饮料行业报告：茅台价格短期扰动白酒板块，休闲零食再超预期

证券研究报告：食品饮料|行业周报 2024 年 4 月 15 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 18496.25 52 周最高 22805.31 52 周最低 17400.65 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:华夏霖 SAC 登记编号:S1340522090003 Email:huaxialin@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 近期研究报告 《春糖反馈：信心持续恢复，分化继续扩大》 - 2024.03.27 食品饮料行业报告 （2024.04.08-2024.04.14） 茅台价格短期扰动白酒板块，休闲零食再超预期 ⚫ 投资要点 ⚫ 白酒：茅台淡季价格波动短期扰动白酒板块 本周茅台批价波动幅度较大，导致节后开盘白酒板块异动，源于茅台 3 月下旬开始的批价下行，散飞单瓶从 2700 元左右到 2600 左右，引起资本市场对于需求端的担忧。散飞批价在周三触底、探至 2530元左右，相应茅台联谊会开会、呼吁渠道信心。4 月回款计划相应启动，可以看到 4 月传统渠道的飞天的投放量非常有限、并从规格上进行了调整。批价周四开始连续跳涨，当前回到 2650 元左右。分析近期茅台批价走势原因，当前处消费淡季，类比往年也有类似一段时间价格回落，但今年不同点在于短期供给端飞天增加较多。1）短期因素：线下传统渠道月度进度看，1-2 月的进度较往年类似、3 月飞天投放比例增加。2）短期边际因素：茅台线上平台“巽风”12 月底发布375ml 茅台，定价 1498，3 月底可行权提货，折算 500ml 装为 2000元，但整体投放量有限、预计 20 万瓶、对应酒体 70 多吨。3）中期维度因素：直营渠道投放量近几年持续加大、直营占比持续提升。需求结构上，企业级用户（用酒需对接直营门店等直营类渠道）占比非线性的较快提升。商务需求仍处于缓慢恢复通道。因此短期中期维度看、更多飞天以及更多偏零售指导价格的产品投放增加，带动市场成交价格的正常回落。 第二个视角-从经销商的心态来看： 2022 年 i 茅台上线后直营比例提升，间接回收渠道利润。前半周跟踪渠道反馈，虽然批价下跌但对飞天最终市场成交价格落在 2500 元的预期未变，并未因短期投放结构和进度变化而太过波动。从最后结果看，整体批价承接住了压力测试，并未突破 2500 元的前期心理价位预期，渠道信心恢复。 第三个视角-近期五粮液、泸州老窖、山西汾酒等单品批价平稳。因此我们推测，更多是供给端的正常经营节奏的变化，而非白酒市场需求端的突然遇冷，我们也观察到茅台在本周批价急速下跌期、真实用酒需求的采购意愿在提升，建议投资人无需过分担心。 近期从市场反馈看，今年开年至今飞天投放量稳中有增，非标产品、系列酒例如茅台 1935 增速更快，叠加去年 10 月底的提价，我们预计一季度收入增速达到年度平均增速 15%+，利润增速表现略好于收入。 ⚫ 大众品：消费持续复苏，关注量增催化 餐饮端：2023 年餐饮市场逐渐走出阴霾、呈现恢复式增长。根据国家统计局发布的数据，2023 年餐饮行业收入达 5.29 万亿元，首次步入五万亿大关，同比增长 20.4%，增速高于其他消费领域。多家企业的年报显露出餐饮行业逐渐回暖的迹象。 2024 年年节餐饮消费依旧火热，节后 3 月进入传统淡季、市场表-23%-21%-19%-17%-15%-13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%2023-042023-062023-092023-112024-012024-04食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 现分化，大 B 门店表现相对向好，中小 B 端淡季偏淡。在去年的开店热潮下，竞争逐渐进入白热化，2024 年 1 月门店注销吊销 16.2 万家，2 月注销吊销量至 9.2 万家，已经接近去年峰值的数据，头部大 B 持续开店、马太效应彰显，中小 B 经营压力较大。我们建议关注餐饮端大 B 品牌持续拓店带动下的相关量增需求。 休闲食品：劲仔 Q1 业绩预告高增长，零食板块延续强劲增长。劲仔食品本周发布 2024 年一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润 0.70-0.78 亿元，同比增长 80.00%-100%；预计实现非扣净利润0.55-0.63 亿元，同比增长 68.30%-92.13%。公司 24Q1 利润同比大幅提升，初步估算单季度净利率在 12-13%，预计扣除政府补助等非经常损益后经营性利润率也提升至 10%以上。 展望 2024 年，劲仔大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，业绩有望保持高增。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，发掘优势渠道、形成品牌合力。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大，目前基数较小可期待其高成长性。此外公司董事长于 2024 年劲仔食品合作伙伴峰会上隆重介绍近期三款新品：深海鳀鱼、"小蛋圆圆"溏心鹌鹑蛋（全行业首发）、"周周鲜"平江酱干（短保产品）。劲仔坚持"好吃又健康"产品研发理念，行业首发溏心鹌鹑蛋期待满满，持续推进新品助力公司多点开花。 整体看，受益于春节旺季催化，休闲食品需求显著提升，劲仔一季度业绩预告印证了此点。休闲食品赛道新兴渠道持续放量、产品快速迭代，我们认为中游零食制造商可持续享受行业红利，因此建议关注盐津铺子、劲仔食品、甘源食品。 ⚫ 4 月 08 日-04 月 14 日行情回顾 本 周 食 饮 板 块 整 体 表 现 不 佳 ， 申 万 食 品 饮 料 行 业 指 数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-5.66%，在申万一级行业中位列第28，较沪深 300 指数低 3.09%，当前行业动态 PE 为 24.74，处于历史偏低位置。 本周食饮行业的子板块整体表现不佳，板块跌幅最低的分别为肉制品（-0.55%）、软饮料（-1.48%）、烘焙食品（-1.74%）。 从个股角度看，食饮板块本周 19 只个股收涨，101 只个股收跌，涨幅前 5 分别为劲仔食品（+8.06%）、一鸣食品（+6.11%）、龙大美食（+4.90%）、广州酒家（+3.82%）、惠发食品（+3.73%）；跌幅前五分别为千味央厨（-17.24%）、麦趣尔（-16.32%）、岩石股份（-12.58%）、泸州老窖（-11.27%）、酒鬼酒（-10.73%）。 ⚫ 风险提示： 食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分