理想汽车(2015.HK)系列深度2：持续看好增程下探(L6)-高压纯电开篇

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：118.0 港元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：hejunyi@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,122 流通股本(百万股) 2,122 市价(港元) 118.00 市值(百万港元) 250,398 流通市值（百万港元） 250,398 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45,287 123,851 200,207 269,458 319,236 增长率 yoy% 67.7% 173.5% 61.7% 34.6% 18.47% 净利润（百万元） -2,012 11,704 13,727 22,909 31,431 增长率 yoy% -526% 682% 17% 67% 37% 每股收益（元） -0.95 5.52 6.47 10.80 14.81 每股现金流量 3.48 23.89 15.49 23.70 25.14 净资产收益率 -5% 22% 20% 27% 28% P/E -112.9 19.4 16.6 9.9 7.2 P/B 5.1 3.8 3.1 2.3 1.8 备注：数据统计日期为 2024 年 04 月 12 日收盘价 报告摘要 ◼ 整车厂核心能力探讨及投研方法论转变：由多车型到胜率；自主与合资充分内卷后 21 年起快速持续提份额，格局变化后“产品周期”将逐渐失效，需求把控和电动化节奏对中期提份额重要性显现，需求把控能力的核心是跳出“轴距-种类”固有体系重新研究和规整用户的能力，以及后期推出的产品引起所定义用户的共情程度。 ◼ 产品谱系拓展：价格带下沉+增程→高压纯电筑强成长确定性；1）核心能力：精准的产业理解及行业β选择；2）产品谱系拓展：①增程由30万元以上下探至 20-30 万元：②增程→高压纯电：L7/8/9（30-50 万元 PHEV SUV 空间 22 万辆）→L6（20-30 万元 PHEV SUV 空间 23 万辆）→高压纯电（20 万元以上 BEV SUV空间 85 万辆），受众扩大且高端 40 万元以上纯电 SUV 渗透率仍具较大提升空间。 ◼ 为何看好 L6：下沉至更广阔市场，且 L系列已奠定产品优秀口碑；1）理想 L6 下沉至近 260 万辆空间且未被自主电动智能充分内卷的 20-30 万元 SUV 市场，且该价格段新能源 SUV 空间增速接近 190%；2）赛道格局好，拥挤度低，除问界系列无核心竞品；3）L 系列已奠定理想优秀口碑，L6 胜率高。 ◼ 为何看好高压纯电：增程仅为阶段差异化，底层仍为产品定义；1）核心竞争力②：深刻的用户研究和丰富细致的产品定义，爆款逻辑的背后不是增程+大六座，而是提出的解决方案能够充分打动驾驶员及乘客，增程仅为阶段性差异化能力。2）当前纯电合时宜：①先增程后高压纯电，双能战略产品节奏合时宜；②电池快速降本；③公司高压快充技术成熟+激进快充布局；④品牌势能渐起。 ◼ 为何看好 MEGA 后续销量：产品力优秀，短期受补能体系制约；1）家用 MPV 需求高增但存诸多痛点：高端家用 MPV 市场持续扩张，但存空间、性能等痛点亟需优质产品供给；2）MEGA 暂列 2024 年 3 月纯电 MPV 销量榜第二，产品力得到验证；3）短期受城市超充站数量制约，消费者仍存里程焦虑，看好城市超充网络完善后的 MEGA 及后续纯电车型销量。 ◼ 投资评级：考虑到公司产品策略调整，我们对公司 24 年业绩预期进行下调，调整前预计 24-25 年收入依次为 2313/3003 亿元，归母净利润依次为 151.4/218.2 亿元。调整后预计公司 24-26 年收入依次为 2002/2695/3192 亿元；归母净利润依次为 137.3/229.1/314.3 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 16.6X、9.9X、7.2X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 理想汽车系列深度 2：持续看好增程下探（L6）&高压纯电开篇 理想汽车-W(2015.HK)/汽车 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 04 月 14 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 前言：整车厂核心能力探讨与投研方法论转变................................................. - 4 - 复盘：自主两轮成长差异-SUV 红利与性价比&需求把控及电动化............ - 4 - 投研框架-长期视角：整车核心“六力”研究模型.......................................... - 4 - 核心能力：需求把控重要、电动化差异弱、智能化差异暂不明显但后期显著 .- 5 - 方法论：整车厂通过不同的用户划分刻度实现需求把控............................ - 5 - 自主成长确定性：强势自主组合市占率有望翻倍（30%→70+%） ........... - 6 - 产品谱系拓展策略：价格带下沉+增程→高压纯电筑强成长确定性 .................. - 7 - 核心竞争力①：精准的产业理解及细分车格（细分领域最强 β）选择 ....... - 7 - 当前产品：同平台 SUV-L7/8/9，造 30 万元以上家庭 SUV 现象级爆款 ..... - 7 - 产品拓展策略：增程价格带下探至 20-30 万元，同时拓展高压纯电 .......... - 8 - 产品拓展策略：增程→高压纯电，受众进一步扩大................................... - 8 - 为何看好 L6：下沉更广阔市场，且 L 系列已奠定产品优秀口碑 ...................... - 9 - 为何看好 L6：30 万元以上级别下探至 20-30 万元价格带，增程产品下沉空间大且高增市场........................................................................................... - 9 - 为何看好 L6：20-30 万元插混 SUV 竞品少，赛道格局好 ......................... - 9 - 为何看好 L6：L 系列已奠定产品优秀口碑，L6 胜率高 ................