有色金属行业周报：黄金短期切换到抗通胀逻辑，上涨空间仍较大

2024 年 04 月 15 日 黄金短期切换到抗通胀逻辑，上涨空间仍较大 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 10.2 20.6 -4.4 沪深 300 -2.6 5.9 -15.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：6 月降息概率进一步提升，黄金开启持续上涨行情》2024-04-02 2、《有色金属行业周报：美联储议息会议偏鸽，贵金属走势偏强》2024-03-24 3、《有色金属行业周报：降息局势逐步明朗，黄金进入新一轮上涨》 2024-03-11 ▌黄金：黄金短期切换到抗通胀逻辑，上涨空间仍较大 本周数据方面，美国 3 月核心 CPI 同比今值为 3.8%，高于预期 3.7%；3 月 CPI 同比今值为 3.5%，高于预期 3.4%和前值3.2%；3 月核心 CPI 环比今值为 0.4%，高于预期 0.3%；3 月CPI 环比今值为 0.4%，高于预期 0.3%。 美国 3 月通胀数据超预期，但是黄金价格仍呈现上涨。我们认为是贵金属交易逻辑切换到了抗通胀属性。从 TIPs 债券隐含的通胀预期来看，4 月以来已经从 2.32%提升到了 2.39%。虽然近期美债名义利率有所反弹，但是通胀预期的上升压制了实际利率的反弹。 从本周公布的美联储 3 月议息会议纪要来看，几乎所有官员认为今年降息是适宜的，官员们正在寻求“迅速”放慢缩表。而在经历了两周经济数据的变动之后，本周有官员发声变得谨慎，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示：（我所认为的美联储政策利率）前景是，FOMC 到 2024 年年底降息一次。 我们认为短期美国经济数据超预期及 CPI 导致降息开启时点延后，但是需要降息的操作预期不变。叠加我们认为黄金部分开启抗通胀的交易预期，黄金价格仍有较大上涨空间。 ▌ 铜、铝：关注下游开工及需求情况 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9530 美元/吨，环比+212美元/吨，跌幅 2.28%。SHFE 铜收盘价 76490 元/吨，环比+2670 元/吨，涨幅 3.62%。库存方面，LME 库存为 124425 吨（环比+8900 吨，同比+72875 吨）；COMEX 库存为 28998 吨（环比-456 吨，同比+6697 吨）；SHFE 库存为 299723 吨（环比+7874 吨，同比+150240 吨）。三地合计库存 453146吨，环比+16318 吨，同比+229812 吨。SMM 统计国内铜社会库存当周为 40.52 万吨，环比+1.43 万吨。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20770 元/吨，环比+650元/吨，涨幅 3.23%。库存方面，本周 LME 铝库存为 523100吨（环比-10050 吨，同比-7675 吨）；国内上期所库存为231765 吨（环比+12291 吨，同比-42582 吨）；SMM 国内社会铝库存为 85.4 万吨（环比+0.7 万吨，同比-18.4 万吨）。 行业方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为 4.00 美元/干吨，环比-2.30 美元/干吨，铜精矿 TC 仍处在较低位置。下游方-40-30-20-10010(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 面，国内 3 月精铜制杆开工率为 71.14%，环比+29.09pct；国内 3 月铜管开工率 85.97%，环比+38.34pct。下游进入旺季季，国内铜库存有望进入去库阶段。 电解铝下游方面，国内本周铝型材开工率为 58.6%，环比-3.7pct，同比-7.4pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为61.8%，环比+1.2pct，同比+3.4pct。总结而言，型材开工短期略有下滑，但是线缆开工持续上升，铝整体需求仍有进一步好转迹象，铝价易涨难跌。 ▌ 锡：精炼锡价格持续上涨 价格方面，国内精炼锡价格为 249050 元/吨，环比+22000 元/吨，涨幅 9.69%。库存方面，本周国内上期所库存为 14098吨，环比+1275 吨，涨幅为 9.94%。 4 月供应预期偏紧，因为缅甸佤邦锡矿复产时间仍未明确，需求端仍处于恢复中。 ▌ 锑：锑价高位延续上涨，关注去库情况 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 91880元/吨，环比+2000 元/吨，涨幅 2.23%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存 3520 吨，环比-320 吨，跌幅 8.33%。 整体来看，锑价高位持稳，库存小幅去库。长周期来看我们认为锑金属矿产全球范围内产出呈现逐年下滑态势，我们仍然持续看好后市锑价的表现。 ▌ 行业评级及投资策略 黄金：美联储仍未开启降息，黄金仍有较大上涨空间。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：旺季需求有望带动去库，铜价运行偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：旺季需求有望带动去库，铝价运行偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应预期偏紧，锡价偏强看待。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：价格温和上涨，长逻辑支撑远期价格。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌ 重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，股东资产注入预期。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC 矿二期顺利，铜矿增量弹性大。中金岭南：铅锌主业稳固，扩证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 张铜产业链。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。 ▌ 风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期等。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2024-04-12 股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000975.SZ 银泰黄金 20.75 0.41 0.51 0.82 27.26 29.24 25.30 买入 600489.SH 中金黄金 14.00 0.44 0.65 0.72 18.75 21.54 19.44 买入 600547