2023年年报点评：优化结构改善盈利，利润同比仍有承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月15日买 入中材科技（002080.SZ）2023 年年报点评：优化结构改善盈利，利润同比仍有承压核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.40 元总市值/流通市值25843/25843 百万元52 周最高价/最低价25.84/12.26 元近 3 个月日均成交额300.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中材科技（002080.SZ）-叶片盈利向好，锂膜持续放量，玻纤景气筑底》 ——2023-08-23《中材科技（002080.SZ）-2022 年年报点评：锂膜增长亮眼，玻纤和叶片盈利有望修复》 ——2023-03-20《中材科技（002080.SZ）-2022 年中报点评：玻纤稳健有韧性，叶片有望迎接拐点，锂膜盈利提升》 ——2022-08-21《中材科技（002080.SZ）-业绩符合预期，三大主业加速布局》——2022-04-25收入同比微增，利润有所承压。2023 年公司实现营收 258.9 亿元，调整后同比+0.3%，归母净利 22.2 亿元，调整后同比-37.8%，扣非归母净利 19.6 亿元，调整后同比-10.7%，EPS 为 1.33 元/股，并拟 10 派 5.6 元（含税），其中玻纤及制品/叶片/锂膜83.8/94.7/24.4 亿元，同比-8.3%/-0.75%/+30.6%，贡献归母净利 10.2/3.4/3.8 亿元；Q4 单季营收 76.6 亿元，同比-4.3%，归母净利 5.2 亿元，同比-54.3%，扣非归母净利 4.7 亿元，同比-16.4%。结构升级叠加整合优化，风电叶片盈利修复。2023 年销售风电叶片 21.6GW，同比+5.0%，单套功率 5.6MW/套，同比+23%，实现收入 94.7 亿元，同比-0.75%，毛利率 18.3%，同比+9.7pct，贡献净利润 5.9 亿元，测算单 MW 价格/成本/毛利分别为 43.8/35.8/8.0 万元，同比-5.2%/-15.4%/+100%，受风电装机恢复性复苏及价格压力持续影响，叶片量增价跌，盈利提升主要受益产品结构优化和原材料价格下跌，叠加并购整合中复连众协同优化效率提升。玻纤销量逆势提升，行业景气有望筑底。2023 年累计销售玻纤及其制品 136万吨，同比+17.0%，产销率 99.8%，其中风电/热塑/出口销量同比+37%/+23%/8.4%，实现收入 83.8 亿元，同比-8.3%，净利润 10.2 亿元，同比-64.0%，毛利率 22.6%，同比-9.8pct，面对行业景气延续低迷，价格持续下探，积极调整产品结构，受益风电、热塑等优势产能带动，产销继续创历史新高，产销率保持相对高水平，并一定程度对冲价格下行带来的压力。目前行业筑底态势明朗，新增产能释放节奏有所放缓，行业景气有望逐步修复。锂膜盈利稳定，项目布局加速推进。2023 年销售锂电隔膜 17.3 亿平米，同比+52.9%，其中涂覆产品销量同比+145%，占比提高 12pct，实现收入 24.4亿元，同比+30.6%，净利润 7.4 亿元，同比+54.4%，测算单平均价/成本/净利为 1.41/0.86/0.43 元/平米，同比-14.6%/-12.3%/持平，面对价格下行压力，公司通过产品结构改善、良率和产能利用率提升，单位盈利总体保持稳定，报告期基膜产能利用率达 107%，全年产线 A 品率稳定维持 90%以上，基膜单位成本同比下降 24%。截至 2023 年，公司已具备 40 亿平米基膜生产能力，各基地按计划建设推进，预计 2024 年年中产能将超过 60 亿平米。风险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不及预期；原燃料价格大幅上涨投资建议：优化结构改善盈利，看好多元化布局提供成长动能，维持“买入”公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源方向布局，目前玻纤筑底态势已逐步明晰，叶片盈利修复，锂膜加速扩产释放弹性，看好多元化业务带来成长动能。考虑玻纤价格仍处低位，叶片锂膜竞争激烈，下调 24-25 年盈利预测，预计 24-26 年 EPS 分别为 1.38/1.71/2.10 元/股，对应 PE 为 11.2/9.0/7.3x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)22,10925,88929,29833,39637,595(+/-%)8.9%17.1%13.2%14.0%12.6%净利润(百万元)35112224231628733529(+/-%)4.1%-36.7%4.1%24.1%22.8%每股收益（元）2.091.331.381.712.10EBITMargin14.0%11.8%12.8%14.1%15.6%净资产收益率（ROE）20.3%12.0%11.6%13.3%14.8%市盈率（PE）7.411.611.29.07.3EV/EBITDA11.011.79.38.47.8市净率（PB）1.501.391.301.191.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入同比微增，盈利有所承压。2023 年公司实现营收 258.9 亿元，调整后同比+0.3%，归母净利润 22.2 亿元，调整后同比-37.8%，扣非归母净利润 19.6 亿元，调整后同比-10.7%，其中非流动资产处置损益 0.62 亿元，上年同期为 12.0 亿元，主因处置铑粉收益贡献，EPS 为 1.33 元/股，并拟 10 派 5.6 元（含税）；Q4 单季度实现营收 76.6 亿元，调整后同比-4.3%，归母净利润 5.2 亿元，调整后同比-54.3%，扣非归母净利润 4.7 亿元，调整后同比-16.4%。分产品来看，三大主导业务玻璃纤维及制品/风电叶片/锂电隔膜全年分别实现收入 83.8/94.7/24.4 亿元，同比-8.3%/-0.75%/+30.6%，占比 42.9%/48.6%/12.5%，贡献归母净利润 10.2/3.4/3.8 亿元。图1：中材科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中材科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中材科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中材科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：中材科技分产品营业收入构成20232022同比增减（%）金额（亿元）占收入比重（%）金额（亿元） 占收入比重（%）玻纤及制品83.842.94%9