2023年年报点评：2023全年收入基本持平，国际化战略成效显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月15日买 入昭衍新药（603127.SH）--2023 年年报点评2023 全年收入基本持平，国际化战略成效显现核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价18.35 元总市值/流通市值13760/13753 百万元52 周最高价/最低价58.93/13.80 元近 3 个月日均成交额283.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《昭衍新药（603127.SH）--2023 年三季报点评-在手订单有所波动，短期业绩承压》 ——2023-11-04《昭衍新药（603127.SH）--2022 年年报点评-业绩高增长，国际化和一体化布局持续推进》 ——2023-04-03《昭衍新药（603127.SH）-安评龙头多点布局驶入发展快车道》——2023-03-23全年收入基本持平，利润端短期承压。2023 年全年营收 23.76 亿元（+4.78%），归母净利润 3.97 亿元（-63.04%），扣非归母净利润 3.38 亿元（-66.89%），利润下滑主要系行业竞争加剧导致公司毛利率下降叠加生物资产公允价值变动影响。其中四季度单季度营收 7.89 亿元（-20.39%），单季度归母净利润 0.69 亿元（-84.31%），单季度扣非归母净利润 0.26 亿元（-93.60%）。分地区看：国际化战略成效显现，海外收入占比持续增加。2023 年公司海外收入 5.79 亿元，同比增加 51.17%，占总收入比重从 2022 年的 16.89%上升至 24.35%（+7.46pp）。随着国际化战略的持续推进，公司有望进一步增加海外市场收入，提升海外市场份额。公司持续推进一体化布局，提升核心业务能力。公司借助非临床的行业地位优势与项目资源优势，做大做强业务链条上下游板块。1）非临床业务：2023年公司非临床业务收入 23.09 亿元，同比增长 4.31%；2）临床业务：2023年公司临床业务收入 0.63 亿元，同比增长 27.95%，并顺利通过 CNAS 17025监督评审及多项验证；3）实验模型研究：公司打造了多种基因编辑小鼠模型和细胞模型，目前已对市场铺开，服务企业与高校非临床研究。细分领域项目数不断增长，市场份额保持优势。以 CDE 受理项目数计，公司在细胞治疗（不含干细胞）的市场占比达 52%、基因治疗占比 53%、单抗占比 42%、干细胞占比 36%、双抗占比 33%、ADC 占比 27%。在手订单充沛，产能和人员的扩充保障订单执行。截至 2023 年末，公司在手订单约 33 亿元。公司合理规划产能和人员的投入，为订单的执行提供保障。1）产能：苏州昭衍 II 期 20,000 平米设施建设已封顶，2024 年将逐步投入使用，同时苏州已开始 22,000 平米配套设施的建设工程，预计 2024 年完工；广州昭衍安评基地的建设正有序推进；昭衍易创 Non-GLP 实验室已投入使用；2）人员：截至 2023 年末，公司拥有 2510 余人的专业服务团队。风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。投资建议：细分领域市场保持优势，国际化与一体化布局成效显现，维持“买入”。公司 2023 年全年收入基本持平，考虑到市场竞争加剧及地缘政治风险，下调 2024/2025 年盈利预测、新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润 4.04/5.46/6.04 亿元（原 2024/2025 年 7.02/8.06 亿元），同比增速 1.82%/34.96%/10.65%，当前股价对应 PE=35.2/26.1/23.6x。随着公司国际化与一体化布局的不断成熟，未来有望保持稳健增长。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,2682,3762,3892,6522,948(+/-%)49.5%4.8%0.5%11.0%11.1%净利润(百万元)1074397404546604(+/-%)92.7%-63.0%1.8%35.0%10.6%每股收益（元）1.430.530.540.730.80EBITMargin30.6%25.4%18.6%18.9%20.6%净资产收益率（ROE）13.1%4.8%4.7%6.1%6.5%市盈率（PE）13.235.835.226.123.6EV/EBITDA15.622.631.127.323.2市净率（PB）1.241.721.661.591.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年收入基本持平，利润端短期承压。2023 年全年营收 23.76 亿元（+4.78%），归母净利润 3.97 亿元（-63.04%），扣非归母净利润 3.38 亿元（-66.89%），利润下滑主要系行业竞争加剧导致公司毛利率下降叠加生物资产公允价值变动影响。其中四季度单季度营收 7.89 亿元（-20.39%），单季度归母净利润 0.69 亿元（-84.31%），单季度扣非归母净利润 0.26 亿元（-93.60%）。图1：昭衍新药营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：昭衍新药单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：昭衍新药归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：昭衍新药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理毛利率同比下滑，期间费用率控制良好。2023 年公司整体销售毛利率 42.62%（-5.28pp），销售净利率 16.48%（-30.84pp），主要系行业竞争加剧导致订单价格下行。销售费用率 1.04%（+0.25pp），管理（含研发）费用率 15.87%（-0.20pp），财务费用率-6.36%（+0.46pp）。三项费用率合计 10.55%，同比增加 0.51 个百分点，整体期间费用率控制良好。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：昭衍新药利润率情况（%）图6：昭衍新药三费率情况（%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理分地区看：国际化战略成效显现，海外收入占比持续增加。2023 年公司国内收入17.98 亿元，同比下降 4.62%，占总收入比重为 75.65%；海外收入 5.79 亿元，同比增加 51.17%，占总收入比重从 2022 年的 16.89%上升至 24.35%，同比增加 7.46个百分点。随着国际化战略的