公司首次覆盖报告：多肽赛道龙头企业，下游需求强劲成长空间广阔

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 诺泰生物（688076.SH） 2024 年 04 月 15 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/4/15 当前股价(元) 51.75 一年最高最低(元) 58.97/27.49 总市值(亿元) 110.32 流通市值(亿元) 75.75 总股本(亿股) 2.13 流通股本(亿股) 1.46 近 3 个月换手率(%) 141.1 股价走势图 数据来源：聚源 多肽赛道龙头企业，下游需求强劲成长空间广阔 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  全产业链布局的多肽赛道龙头企业，自选产品业务快速放量打开成长空间 诺泰生物是国内多肽赛道龙头企业，已布局多肽上下游全产业链，并通过收购澳赛诺拓展定制研发生产业务。随着公司自选产品业务快速放量，2023 年业绩表现亮眼。短期看，以司美格鲁肽为代表的多肽药物催化下游需求释放，原料药业务有望加速成长；CDMO 业务大订单即将执行，在研管线向后期推进释放成长潜力。中长期看，公司持续推进多肽产能建设，并前瞻性布局景气度较高的寡核苷酸业务，有望打开成长空间。我们看好公司的长期发展，预计 2024-2026 年公司的归母净利润为 2.47/3.27/4.35 亿元，EPS 为 1.16/1.53/2.04 元，当前股价对应PE 为 44.6/33.7/25.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  GLP-1 重磅单品频出，催化多肽产业链蓬勃发展 近年来 GLP-1 药物发展方兴未艾，以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的重磅单品频出，重点布局 2 型糖尿病、肥胖等患者基数较大的慢性病领域，全球年销售额快速攀升，也吸引更多企业布局 GLP-1 药物管线。目前已上市及在研阶段的GLP-1 产品大部分为多肽类药物，随着下游市场的快速放量以及管线向后期推进，药企对上游多肽产能的需求大幅提升，国内多肽产业链相关的头部企业有望凭借自身较强的开发能力以及高性能产品获得更多订单，将进入快速发展期。  多肽原料药产能已达吨级规模，下游需求持续提升增长势头强劲 公司持续推进多肽产能建设，目前多肽原料药产能已达吨级规模，601 多肽原料药车间预计于 2025 年底投产，届时产能将达数吨级规模。公司定制研发生产业务已服务多款重磅创新药产品，2024 年 1.02 亿美元的 CDMO 长期供货合同将开始执行；随着在研管线不断向后端推进，预计 CDMO 业务将迎来快速发展期。同时，公司前瞻性布局具有较大放量潜力的原料药品种，已突破了长链多肽药物规模化大生产的技术瓶颈；2023 年先后与欧洲客户、拉丁美洲客户签署司美格鲁肽原料药战略合作协议，原料药与中间体业务已实现跨越式成长。  风险提示：行业竞争加剧、自选产品放量不及预期、产能落地不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 651 1,034 1,486 1,934 2,623 YOY(%) 1.2 58.7 43.8 30.1 35.7 归母净利润(百万元) 129 163 247 327 435 YOY(%) 11.9 26.2 51.9 32.1 32.9 毛利率(%) 57.6 61.0 61.0 60.8 59.9 净利率(%) 19.8 15.8 16.7 16.9 16.6 ROE(%) 6.4 7.6 9.9 11.6 13.6 EPS(摊薄/元) 0.61 0.76 1.16 1.53 2.04 P/E(倍) 85.5 67.7 44.6 33.7 25.4 P/B(倍) 5.8 5.4 4.8 4.3 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2023-042023-082023-12诺泰生物沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 诺泰生物：全产业链布局的多肽赛道龙头企业 ..................................................................................................................... 4 1.1、 自选业务产品管线丰富，CDMO 业务已服务多款重磅产品 ..................................................................................... 4 1.2、 2023 年业绩表现亮眼，自选产品业务快速放量成长性高 ......................................................................................... 7 2、 GLP-1 重磅单品频出，催化多肽产业链蓬勃发展 ................................................................................................................. 9 2.1、 多肽药物具有较大发展潜力，全球多肽药物市场稳健扩容 .................................................................................... 10 2.2、 GLP-1 药物研发方兴未艾，推动多肽药物市场下游需求快速释放 ........................................................................ 12 3、 多肽 API 产能已达吨级规模，下游需求强劲打开成长空间 .............................................................................................. 13 3.1、 前瞻性布局寡核苷酸技术平台，快速推进多肽原料药产能建设 ............................................................................ 13 3.2、 定制研发生产业务：大订单即将执行，在研管线推进释放成长潜力 .................................................................... 15 3.3、 自选产品业务：已布局放量潜力品种，下游需求提升增长势头强劲 .................................................................... 17