福斯特出货量保持高增，胶膜龙头地位稳固

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 15 日 603806.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 25.62 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 9.0 (14.1) (1.5) (52.0) 相对上证综指 7.0 (12.9) (6.3) (42.8) 发行股数 (百万) 1,864.17 流通股 (百万) 1,864.17 总市值 (人民币 百万) 47,759.91 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 437.01 主要股东 杭州福斯特科技集团有限公司 48.45 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 12 日收市价为标准 相关研究报告 《福斯特》20230829 《福斯特》20230425 《福斯特》20221103 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：顾真 zhen.gu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123020009 福斯特 出货量保持高增，胶膜龙头地位稳固 公司发布 2023 年年报，业绩同比增长 17%，公司光伏胶膜龙头地位稳固，新产能投放支撑出货量增长，铝塑膜新业务进入销售放量阶段，维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年业绩同比增长 17.20%：公司发布 2023 年年报，全年实现营收225.89 亿元，同比增长 19.66%；归母净利润 18.50 亿元，同比增长 17.20%；扣非净利润 17.13 亿元，同比增长 18.64%。根据业绩计算，2023Q4 公司实现盈利 4.19 亿元，同比增长 827.92%，环比减少 23.26%。  公司产能充沛，光伏胶膜龙头地位稳固：公司在光伏胶膜环节龙头地位稳固，连续多年市占率维持50%水平。2023年公司销售光伏胶膜合计 22.49亿平，同比增长 70.22%，全年光伏胶膜业务毛利率 14.29%，同比微降 1.03个百分点。公司产品种类丰富，可为 TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜电池、钙钛矿组件等新技术提供封装方案。2023 年公司胶膜产量达到 23亿平，在建产能 10 亿平，充沛产能将支撑公司后续出货量稳定提升。  电子材料出货量逆势提升：公司电子材料主导产品为感光干膜、FCCL 、感光覆盖膜，2023 年公司实现感光干膜销售 1.15 亿平，同比增长 4.52%，全年实现毛利率 23.29%，同比增长 2.84 个百分点。公司感光干膜产品已经导入深南电路、景旺电子、生益电子、东山精密、南亚电路板等行业知名客户，产品已达到 IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，有望受益于 AI 算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起。  铝塑膜进入销售放量阶段：2023 年公司实现铝塑膜销售 1,006.33 万平方米，同比增长 67.85%，全年实现毛利率 9.49%，毛利率同比增长 8.14 个百分点。目前公司铝塑膜已顺利导入赣锋电子、南都电源等动力电池客户，经过前期的产能投放和客户验证，开始进入销售放量阶段。 估值  结合光伏胶膜原材料 EVA 价格趋势、公司产能规划以及行业需求情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 1.36/1.79/2.14 元（原2024-2026 年预测为 1.95/2.49/-元），对应市盈率 18.8/14.3/12.0 倍；考虑到公司在胶膜领域稳固的龙头地位，维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 18,877 22,589 33,214 41,763 48,326 增长率(%) 46.8 19.7 47.0 25.7 15.7 EBITDA(人民币 百万) 1,734 2,184 3,066 3,929 4,726 归母净利润(人民币 百万) 1,579 1,850 2,537 3,329 3,991 增长率(%) (28.1) 17.2 37.1 31.2 19.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.85 0.99 1.36 1.79 2.14 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.95 2.49 - 调整幅度 (%) (30.3) (28.1) - 市盈率(倍) 30.3 25.8 18.8 14.3 12.0 市净率(倍) 3.4 3.1 2.7 2.3 2.0 EV/EBITDA(倍) 51.0 21.1 16.3 12.6 10.0 每股股息 (人民币) 0.2 0.3 0.4 0.2 0.2 股息率(%) 0.2 1.1 1.4 0.7 0.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (44%)(35%)(26%)(17%)(7%)2%Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 福斯特 上证综指 2024 年 4 月 15 日 福斯特 2 图表 1.业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 18,877.50 22,588.53 19.66 营业成本 15,929.06 19,281.29 21.04 毛利润 2,948.43 3,307.24 12.17 营业税金及附加 52.61 47.71 (9.32) 管理费用 235.47 278.70 18.36 销售费用 59.49 75.35 26.65 营业利润 1,698.95 2,046.23 20.44 资产减值 158.22 91.16 (42.38) 财务费用 (81.99) 26.10 / 投资收益 86.85 80.77 (7.00) 营业外收入 6.35 5.43 (14.43) 营业外支出 3.29 2.76 (15.98) 利润总额 1,702.01 2,048.90 20.38 所得税 122.80 200.03 62.89 少数股东损益 0.64 (1.29) (302.88) 归属于母公司的净利润 1,578.57 1,850.16 17.20 基本每股收益(元) 1.19 0.99 (16.81) 毛利率(%) 15.62 14.64 (0.98 个百分点) 净利率(%) 8.37 8.19 (0.18 个百分点) 资料来源：iFind，中银证券 2024 年 4 月 15 日 福斯特 3 [Table_FinchinaDetail]