真“锂”探寻系列12：南美盐湖23Q4跟踪：新供给逐步落地，扩产计划放缓

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 真“锂”探寻系列 12 南美盐湖 23Q4 跟踪：新供给逐步落地，扩产计划放缓 2024 年 04 月 15 日 ➢ 锂价继续下跌，南美盐湖 23Q4 业绩环比下滑。23Q4 SQM、雅宝、Livent实现营收 13.1、23.6、1.8 亿美元，同比-58%、-10%、-17%，环比-29%、+2%、-14%；SQM 净利润 2.0 亿美元，同比-82%，环比-58%，雅宝、Livent 经调整EBITDA 分别为-3.2、0.9 亿美元，同比-125%、-15%，环比-170%、-24%。 ➢ SQM 销量再创新高，权益金减少带动生产成本下降。1）量：23Q4 SQM、Olaroz 锂盐销量 5.1、0.41 万吨，环比+19%、-7%；赣锋锂业旗下 C-O 盐湖一期 4 万吨项目 23 年 6 月投产，2023 年全年产量 0.6 万吨，略超预期；2）价：SQM、Olaroz 锂盐单吨销售均价降至 1.5、1.4 万美元，环比-48%、-50%；3）本：SQM 单吨营业成本降至 1.1 万美元，环比-32%，我们预计主要由于锂价下跌带动权益金下降；Olaroz 23Q3 现金成本 0.6 万美元/吨，同比+33%，环比+4%，成本上升主要由于出口激励 23Q2 正式取消，能源、纯碱等辅料涨价。 ➢ 指引：新投产项目陆续爬坡，阿根廷增量将显现。1）SQM 旗下 Atacama盐湖：公司 2024 年战略为满负荷生产，随着新投产项目爬坡，2024 年锂盐产量指引为 22-23 万吨；2）Arcadium：2023 年盐湖提锂总产量 4.0 万吨 LCE，2024 年总产量指引 5.2-5.7 万吨 LCE，按中值计算，同比+1.5 万吨。其中Hombre Muerto 盐湖 1 万吨扩产项目 23Q3 已建成，2024 年产能利用率目标 75%，Olaroz 盐湖二期 2.5 万吨扩产项目 2023 年 7 月投产，2024 年产能利用率目标 40%；3）赣锋锂业旗下 C-O 盐湖：一期 4 万吨碳酸锂产能 2023 年6 月投产， 2024 年产量目标 2.0-2.5 万吨，按中值计算，同比+1.7 万吨。根据我们对具体项目的最新梳理，2024/2025/2026 年南美盐湖提锂总产量将达37.9/47.0/56.3 万吨 LCE，年产量增量达 10.6/9.1/9.3 万吨 LCE。 ➢ 锂价中枢大幅下移，资本开支下调+成本优化，扩产项目进度开始放缓。锂价中枢已大幅下移，为保证现金流，南美盐湖提锂公司开始下调资本开支并采取措施优化成本，建设中、规划中项目进度出现放缓。1）雅宝：2023 年资本开支21 亿美元，2024 年下调至 16-18 亿美元，同时计划通过降低销售、管理费用、裁员等方式每年降低运营成本 0.95 亿美元；2）Arcadium：计划放缓 Hombre Muerto 盐湖扩产项目（1 万吨碳酸锂产能原计划 24H2 投产）、Sal de Vida 新建项目（一期 1.5 万吨原计划 25H2 投产，二期 3 万吨原计划 26H2 投产），2024年合并后发挥协同效应节省成本 0.6-0.8 亿美元，同时通过降低能源投入、优化供应链、裁员等方式降低成本；3）赣锋锂业：PPG 项目规划 5 万吨碳酸锂产能，原计划 2023 年底开始盐田建设，2026 年投产，目前项目进度放缓。 ➢ 投资建议：新能源车需求放缓，供给端前期资本开支投入开始落地，锂行业供需格局出现逆转，尽管部分扩产项目进度放缓，但供给压力仍较大，产业出清尚未开始，我们建议重点关注具有成本优势+产量弹性的标的。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、中矿资源。 ➢ 风险提示：需求不及预期、锂供给超预期释放、海外锂资源开发政策收紧等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 000408.SZ 藏格矿业* 32.08 3.57 2.18 1.53 9 15 21 推荐 002756.SZ 永兴材料 49.50 15.59 6.75 3.04 3 7 16 推荐 002738.SZ 中矿资源 38.68 7.21 3.45 2.96 5 11 13 推荐 资料来源：ifind，民生证券研究院预测，注：股价为 2024 年 4 月 12 日收盘价，注：带*公司 2023 年 EPS为实际值 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20240413：通胀数据打压降息预期，继续看好商品价格上行-2024/04/13 2.有色金属周报 20240407：国内外经济复苏共振，看好商品价格上行-2024/04/07 3.有色金属周报 20240331：国内需求旺季来临，金属主升浪即将开启-2024/03/31 4.有色金属周报 20240323：联储按兵不动+国内经济逐步升温，看好商品价格上行-2024/03/23 5.铜行业动态报告：矿端紧张到铜产量下降传导即将完成，铜价进入主升浪-2024/03/19 行业深度研究/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 南美盐湖 23Q4 综述：新增产能陆续放量，扩产项目进度开始放缓 .......................................................................... 3 2 SQM：出货再创新高，24 年计划满负荷生产 ........................................................................................................... 5 3 Albemarle：23 年销量同比增 35%，资本开支下调 ................................................................................................ 8 4 Arcadium：合并完成，扩产项目进度放缓 ............................................................................................................ 12 4.1 Hombre Muerto：新投产项目 2024 年爬坡，扩产项目进度放缓 .......................................................................