试验检测业务持续扩张，储能业务实现高质量发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月15日增 持南网科技（688248.SH）试验检测业务持续扩张，储能业务实现高质量发展核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价27.15 元总市值/流通市值15332/6201 百万元52 周最高价/最低价49.65/17.00 元近 3 个月日均成交额146.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南网科技（688248.SH）-新型电力系统智能化综合服务商，争当南网市场储能排头兵》 ——2023-03-21全年业绩较快增长，现金分红 1 亿元。2023 年公司实现营业收入 25.37 亿元，同比增长 41.77%，实现归母净利润 2.81 亿元，同比增长 36.71%。全年销售毛利率 28.98%（同比-0.68pct.），扣非销售净利率 10.41%（同比-0.40pct.）。2023 年公司拟派发现金红利 0.99 亿元，占当期归母净利润 35%。四季度业绩同环比高增，盈利能力同比提升。第四季度公司实现营收 9.03亿元（同比+32.04%，环比+139.02%），归母净利润 1.21 亿元（同比+73.98%，环比+175.48%），销售毛利率 32.92%（同比+6.08pct.，环比-4.35pct.），销售净利率 13.50%（同比+3.29pct.，环比+1.26pct.）。收购助力公司检测业务快速出省，电网侧试验检测业务规模持续扩大。公司试验检测及调试服务收入 5.82 亿元，同比+64.73%，毛利率 42.34%，同比-4.59pct.。23 年下半年公司完成对贵州创星和广西桂能的股权收购，试验检测业务从广东向贵州和广西快速延伸，提振公司电源侧试验检测业务快速增长；23 年公司电网侧试验检测业务规模持续扩大。智能配用电量利齐增，物联表应用打开远期空间。2023 年公司智能配用电设备收入 4.42 亿元，同比+31.85%，毛利率 34.32%，同比+8.27pct.。23 年公司自主研发的 InOS 系统及核心模组收入大幅增长，蓝牙模块、宽带载波模块产品订单大幅增长，其中宽带载波模块南网市占率超 30%。储能收入大幅增长，毛利率同比提升。2023 年公司实现储能系统技术服务收入 7.26 亿元，同比+123.11%，毛利率 14.69%，同比+3.08pct.；公司在储能行业激烈竞争背景下实现收入大幅增长，实现高质量发展。23 年公司参与的国内最大火储联调、南方区域首个锂电+超级电容混合储能等标志性项目相继并网。风险提示：全国电源装机节奏不及预期；储能行业竞争加剧；电网数字化改造进度不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到物联表推广应用进度和储能行业较为激烈的竞争情况，下调盈利预测。预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 4.53/6.21/8.14 亿元，当前股价对应 PE 分别为 34/25/19 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7902,5373,5414,7276,316(+/-%)29.2%41.8%39.6%33.5%33.6%净利润(百万元)206281453621814(+/-%)43.8%36.7%61.2%36.9%31.1%每股收益（元）0.540.500.801.101.44EBITMargin10.9%11.2%13.6%14.3%14.0%净资产收益率（ROE）8.2%10.5%14.9%17.7%19.8%市盈率（PE）50.654.533.824.718.8EV/EBITDA51.351.133.725.019.9市净率（PB）4.025.434.774.103.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩实现快速增长，现金分红 1 亿元。2023 年公司实现营业收入 25.37 亿元，同比增长 41.77%，实现归母净利润 2.81 亿元，同比增长 36.71%，实现扣非净利润 2.64 亿元，同比增长 36.53%。全年销售毛利率 28.98%（同比-0.68pct.），扣非销售净利率 10.41%（同比-0.40pct.）。2023 年公司拟派发现金红利 0.99 亿元，占当期归母净利润 35%。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3四季度业绩同环比高增，盈利能力同比提升。2023 年第四季度公司实现营收 9.03亿元（同比+32.04%，环比+139.02%），归母净利润 1.21 亿元（同比+73.98%，环比+175.48%），扣非净利润 1.17 亿元（同比+96.01%，环比+176.44%），销售毛利率 32.92%（同比+6.08pct.，环比-4.35pct.），销售净利率 13.50%（同比+3.29pct.，环比+1.26pct.）。收购助力公司检测业务快速出省，电网侧试验检测业务规模持续扩大。2023 年公司试验检测及调试服务收入 5.82 亿元，同比+64.73%，毛利率 42.34%，同比-4.59pct.。23 年下半年公司完成对贵州创星和广西桂能的股权收购，试验检测业务从广东向贵州和广西快速延伸，带动公司电源侧试验检测业务快速增长；23年公司电网侧试验检测业务规模持续扩大。23 年公司完成国内首台套三菱 9H 燃机、国能清远超超临界 1000MW 二次再热机组调试，技术实力继续引领行业。无人机/机器人业务呈现较强韧性，产品成功进入国网市场。2023 年公司机器人及无人机收入 2.75 亿元，同比-7.36%，毛利率 30.42%，同比-2.85pct.。23 年公司无人机与机器人核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降；无人机自动机场以及充电柜等附属设施毛利率下降。2023 年，公司无人机产品成功进入国网试点应用，后期若推广公司有望拥抱更大市场。智能配用电量利齐增，物联表应用打开远期空间