Q1来水改善业绩增长，雅砻江稳定贡献收益

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 12 日 证 券研究报告•23 年报&24 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.88 元 川投能源（600674） 公 用事业 目标价： ——元（6 个月） Q1 来水改善业绩增长，雅砻江稳定贡献收益 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 48.75 流通 A 股(亿股) 48.75 52 周内股价区间(元) 13.84-16.88 总市值(亿元) 822.83 总资产(亿元) 620.76 每股净资产(元) 8.37 相 关研究 [Table_Report] 1. 川投能源（600674）：来水偏枯影响发电，雅砻江贡献主要业绩 (2023-08-18) 2. 川投能源（600674）：“一主双辅”布局优势明显，雅砻江水电拉动业绩增长 (2023-04-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报&2024年一季报，2023年公司实现营收 14.8亿元，同比增长 4%；实现归母净利润 44 亿元，同比增长 25%，实现投资收益 48 亿元，同比增长 23%。  投资净收益拉动公司业绩增长。2023 年公司实现投资净收益 48.1 亿元，同比增长 23%，其中雅砻江公司投资收益同比增加 6.0 亿元，大渡河公司的投资收益同比增加 1.5亿元，中核汇能公司的投资收益同比增加 1.2亿元。目前雅砻江公司清洁能源装机已突破 20GW，其中已建成投产水电 19.2GW，风光新能源超 1.6GW，“一条江”的联合优化调度优势显著，公司有望持续受益雅砻江公司资源优势。  高比例分红回报股东。报告期内公司每股派现金 0.40元（含税），分红比例达44.3%，2020-2022年，公司分红比例始终维持高位，分别达到 53.0%、57.1%、50.8%，持续回馈股东。  24Q1来水好于去年同期。24Q1单季度公司实现营收 2.6亿元，同比增长 3%，实现归母净利润 12.7 亿元，同比增长 12%，实现投资收益 13.3 亿元，同比增长 6%；受益于来水转好，24Q1公司水电上网电量同比+12.8%，上网电价 0.283元／千瓦时，同比增长 0.4%；受光照条件影响，光伏发电量同比降低 24.4%，上网电价 0.570 元／千瓦时（含国补），同比降低 10.9%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 49.3/53.3/57.5亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 16.7/15.5/14.3 倍，维持“买入”评级。  风险提示：水电站建设进度或不及预期、电力行业用电需求下滑风险、水电站所在流域降水量波动以及政策风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1482.36 1646.04 1823.24 2028.28 增长率 4.36% 11.04% 10.77% 11.25% 归属母公司净利润（百万元） 4400.14 4925.70 5325.65 5750.33 增长率 25.17% 11.94% 8.12% 7.97% 每股收益 EPS（元） 0.90 1.01 1.09 1.18 净资产收益率 ROE 11.68% 11.44% 11.02% 10.63% PE 18.7 16.7 15.5 14.3 PB 2.13 1.87 1.67 1.49 数据来源：Wind，西南证券 -22%-13%-3%6%16%25%23/423/623/823/1023/1224/224/4川投能源 沪深300 川 投能源（600674） 23 年 报&24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：电力系公司主要业务，其中水电占比最高，对营收贡献最大。预计 24-26 年公司水电发电量分别为 55/60/65 亿千瓦时。近几年水电上网电价较为稳定，因此预计 24-26年水电上网电价维持在 0.2-0.3 元/千瓦时。 假设 2：预计 24-26 年非电力收入增速为 5.0%左右。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年收入成本如下表： 表 1：营业收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 电力 收入 1119.7 1265 1423 1608 增速 12.3% 13.0% 12.5% 13.0% 毛利率 49.1% 49.1% 48.2% 49.5% 非电力 收入 363 381 400 420 增速 -14.3% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 37.9% 34.6% 35.1% 35.5% 合计 收入 1482.4 1646 1823 2028 增速 4.4% 11.0% 10.8% 11.2% 成本 794.9 893 997 1083 毛利率 46.4% 45.8% 45.3% 46.6% 数据来源：Wind，西南证券 川 投能源（600674） 23 年 报&24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1482.36 1646.04 1823.24 2028.28 净利润 4507.41 5025.20 5437.08 5872.56 营业成本 794.92 892.97 996.85 1082.88 折旧与摊销 319.17 400.72 430.58 464.90 营业税金及附加 45.36 48.58 53.77 60.21 财务费用 614.74 349.11 377.06 415.35 销售费用 20.74 23.48 25.86 28.41 资产减值损失 -52.24 -60.00 -60.00 -60.00 管理费用 215.56 240.88 263.87 294.87 经营营运资本变动 -978.12 575.57 193.29 -310.92 财务费用 614.74 349.11 377.06 415.35 其他 -3815.30 -4938.76 -5387.31 -57