有色金属行业周报：美国通胀超预期，但避险情绪进一步升级，板块上行趋势不变

请务必阅读正文之后的重要声明部分 美国通胀超预期，但避险情绪进一步升级，板块上行趋势不变 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 04 月 14 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 30,215.79 行业流通市值(亿元) 26,615.23 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：美国通胀数据超预期、中国央行进一步增持黄金 ◼ 投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周美国通胀数据超预期，市场进一步压降年内美联储降息预期，但目前美国十年期国债实际收益率已处于 2%左右的历史高位，降息空间最终将打开并带来实际利率的趋势性下行，而在去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑贵金属价格上行至新高度。 2）大宗金属：全球制造业 PMI 进一步上行，旺季邻近，去库开启——在供给瓶颈下，基本金属终将在弱复苏带动下，迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好 2024 年大宗板块的投资表现。 ◼ 行情回顾：大宗价格整体上涨：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为 0.6%、1.1%、2.0%、6.9%、11.5%、-0.2%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为 4.0%、4.1%、1.8%、8.3%、11.6%、3.6%；2）COMEX 黄金收于 2374.10 美元/盎司，环比上涨 1.22%，SHFE 黄金收于 570.50 元/克，环比上涨 5.35%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于 4,926.96 点，环比上涨 1.56%，跑赢上证综指 3.18 个百分点，贵金属、工业金属、小金属、金属新材料、能源金属的涨跌幅分别为 10.93%、2.66%、-0.55%、-2.26%、-4.05%。 ◼ 宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内复苏动力仍待进一步提升；美国 3 月CPI 数据超预期；全球制造业 PMI 回升。具体来看： 1）国内 3 月 CPI 及 PPI 同比回落：3 月 CPI 同比 0.1%（前值 0.7%，预期 0.33%），PPI 同比-2.8%（前值-2.7%，预期-2.69%）；3 月 M0 同比 11.0%（前值 12.5%），M1同比 1.1%（前值 1.2%），M2 同比 8.3%（前值 8.7%，预期 8.42%）；3 月进口金额当月同比-1.9%（前值-8.2%，预期 0.63%），出口金额当月同比-7.5%（前值 5.6%，预期-2.12%）；3 月社会融资规模当月 48,725 亿元（前值 15,583 亿元），社会融资规模存量同比 8.7%（前值 9.0%，预期 8.53%）；3 月黄金储备 7,274 万盎司（前值 7,258万盎司）。 2）美国 3 月通胀数据超预期：3 月 CPI 季调同比为 3.5%（前值 3.2%），季调环比为0.4%（前值 0.4%，预期 0.3%）；3 月 PPI 季调同比为 2.1%（前值 1.6%，预期2.3%），环比为 0.2%（前值 0.6%，预期 0.3%）。 3）欧元区：德国 3 月 CPI 同比有所回落：德国 3 月 CPI 同比为 2.2%（前值 2.5%，预期 2.2%），CPI 环比为 0.4%（前值 0.4%，预期 0.4%）；3 月欧元区长期国债收益率为 2.90%（前值 2.95%）。 4）3 月全球制造业景气度回升：3 月全球制造业 PMI 为 50.6，环比上升 0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 ◼ 贵金属：避险情绪升温，黄金保持上升趋势 周内，十年期美债实际收益率 2.11%，环比+0.09pcts，实际收益率模型计算的残差为 1575.7 美元/盎司，环比+41.0 美元/盎司；美联储会议纪要显示暂时不会降息，虽然近期美国公布的经济数据超预期，叠加近期铜价和油价上升，海外再通胀预期上升，美债利率上行，但随着地缘政治的演绎，避险情绪升温，金价有所回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前 4%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，而去全球化的进一步演绎也将推升金价至新高度。 ◼ 大宗金属：海外再通胀预期升温，基本金属价格进一步走高 通胀数据、耐销品订单的增加以及处于荣枯线上方的 PMI 数据显示全球经济复苏以及国内制造业复苏，宏观情绪大好，同时随着地缘政治的演绎，美元的信用地位受到质疑，基本金属价格回升。 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03有色金属（申万）沪深300单位本周五（4.12）价格周度涨跌幅COMEX黄金美元/盎司2,374.101.22%SHFE黄金元/克570.505.35%COMEX白银美元/盎司28.333.01%SHFE白银元/千克7,47210.03%LME铜美元/吨9,4070.63%SHFE铜元/吨76,9103.96%LME铝美元/吨2,4791.12%SHFE铝元/吨20,7354.07%LME铅美元/吨2,1691.95%SHFE铅元/吨16,7601.82%LME锌美元/吨2,8036.88%SHFE锌元/吨23,0458.35%LME锡美元/吨31,92511.55%SHFE锡元/吨254,41011.63%LME镍美元/吨17,700-0.17%SHFE镍元/吨138,2503.60% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 1、 对于电解铝，美通胀数据超预期，多空博弈铝市短期宽幅震荡。 供应方面，本周电解铝企业继续复产，主要集中在云南地区。截至目前，电解铝行业开工产能 4223.4 万吨，较上周上升 5.3 万吨。库存方面，社会库存 85.4 万吨，较上周增加 0.7 万吨，受清明节假期的集中到货影响，本周初国内铝锭虽出现短暂累库。需求方面，周内北方建筑型材企业反馈，终端家装、工程等下单意愿较差，企业新增订单较少，后续排产下降。其他版块短期持稳，线缆仍表现亮眼。成本方面，目前电解铝 90 分位成本 17810 元/吨。 1) 截至 4 月 11 日，氧化铝价格 3308 元/吨，与上周相比持平，氧化铝成本2997 元/吨，环比上升 0.4%，吨毛利 311 元/吨，环比下降 12 元/吨。 2) 预焙阳极方面，周内均价 4560元/吨，保