固定收益专题报告：历史上滞涨现象的考察与分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2019 年 07 月 02 日 [Table_BaseInfo] 一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 120/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 27.18/72.02/3.14 相关研究报告： 《固定收益专题报告：国债期货做市商制度显著提高市场流动性》 ——2019-06-28 《 专 题 报 告 ： 同 业 存 单 面 面 观 》 — —2019-06-25 《转债专题：转债评级调整事项梳理》 ——2019-06-26 《固定收益专题：货币“源头活水”如何奔流“入”股市？》 ——2019-06-26 《固定收益专题报告：基于风火轮大类资产配置 框 架 的 风 险 平 价 组 合 探 索 》 — —2019-06-28 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 历史上滞涨现象的考察与分析  结论与投资建议 从美国、日本、中国滞涨期间的成本冲击来看，原油价格明显上涨容易造成滞涨，美国有四次滞涨与原油价格大幅上涨有关，其中两次是原油价格上涨主导；日本四次滞涨均与原油价格上涨有关，其中两次是原油价格上涨主导；中国滞涨期间也有原油价格上涨的影响，但中国还未有由原油价格上涨单一主导因素引发滞涨的先例，这或与中国能源结构中煤炭的比例较大有关。 此外，政府在环保、卫生、安全方面的管制，也会引发滞涨，美国有三次滞涨与政府管制有关，且这三次滞涨均是政府管制造成的影响占主导。 中国两次滞涨期间均出现食品价格的暴涨，反映食品供给冲击在中国较容易造成滞涨；同时，中国 2010 年的滞涨或还与土地价格的大幅上涨有关。 值得关注的是，不管是美国、日本还是中国，目前均未出现过单一由食品供给收缩引发的滞涨。  未来中国进入滞涨的隐忧所在 目前国内食品供给收缩带来食品价格明显上涨局面已客观存在，未来若再叠加其他的成本冲击，确实容易进入滞涨格局。 未来成本冲击的隐忧有： （1）原油价格的上涨； （2）目前中央强调的生态文明建设对经济的管制未来若明显强化，可能会明显抬升全社会生产成本； （3）若政府为了稳增长和控制地方政府债务，重启地产刺激，则土地价格的大幅上涨也会抬升全社会生产成本。  与市场有别的看法 市场担心目前国内猪肉和水果等食品价格上涨会引发滞涨，我们通过考察美国、日本、中国历史上合计 13 次滞涨期间的成本冲击，发现目前还未出现过单一由食品供给收缩引发的滞涨，从美国与日本的经验来看，引发滞涨的单一因素有两个，一是能源价格大幅上涨，二是政府管制强化造成社会生产成本明显抬升。 0.00.51.01.5J/18S/18N/18J/19 M/19 M/19沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 滞胀担忧逐渐浮出水面................................................................................................. 4 滞涨形成原因与考察方法 ............................................................................................. 4 历史上滞涨现象的考察................................................................................................. 5 美国历史上的滞涨 ............................................................................................... 5 日本历史上的滞涨 ............................................................................................. 14 中国历史上的滞涨 ............................................................................................. 19 历史上滞涨期间成本冲击总结 .................................................................................... 22 美国七次滞涨期间的成本冲击总结 .................................................................... 22 日本四次滞涨期间的成本冲击总结 .................................................................... 22 中国两次滞涨期间的成本冲击总结 .................................................................... 23 各国滞涨期间的成本冲击总结 ............................................................................ 23 未来中国进入滞涨的隐忧所在 .................................................................................... 24 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 26 分析师承诺 ................................................................................................................ 26 风险提示 .......