科创板投资策略展望：科创板投资与映射预热

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] [Table_Title]科创板投资与映射预热 ——科创板投资策略展望 [Table_Summary]报告摘要： 一、科创板定位的三大深层次内涵科创板投资窗口渐行渐近，长期内涵应侧重理解金融供给侧改革逻辑：1）资本引流“硬科技”，缓解 PE/VC 融退困境、开启并购周期；2）撬动全社会“宽信用”；3）机制革新，为存量市场复刻国际化经验。 二、关于准科创板企业的三大误区注册制监管思路转变下，投资者对准科创板企业存在一定误读：1）“科创属性”重在核心技术驱动盈利，与“独角兽”模式创新不同；2）科创板定位更倾向于“中国制造 2025”，与股权投资定位倾向于新经济科创周期不同；3）初期政策求稳诉求使得部分准科创板企业资质“一般”，但成长性不能以个别指标衡量，未来定价权在投资者手中。 三、审视科创板投资：一级市场发行&二级市场交易一级市场发行：1）网下打新 A 类投资者将成主要玩家，预计打新 A类中签率约 0.3%，预期收益率约 5-10%区间；2）市场化询价制大概率导致初期发行价偏低，投价报告定价“锚”作用显著；3）二级市场折价交易（平均折价率 1.9%）的战略配售基金可作为防守型策略。 二级市场交易：1）二级市场初期涨跌推演：首日大概率涨到位，由“高波动”转向“强分化”；2）初期 PE 估值法仍是主流，中长期分行业、生命周期重塑科技股估值体系；3）未来科创板流动性整体无忧，但个股流动性不可控，中长期破发、退市常态化。 四、科创板投资外溢：与存量市场博弈1）分流效应弱于风格、比价效应：分流效应整体有限可控，分流可能主要集中在“伪科技”领域，参考创业板开板经验，科创板开板初期将助力提升风险偏好，比价、风格双重效应提振创业板估值； 2）科创板映射：可比成长低估值选股策略占优。科创板医药制造业等领域隐含市盈率显著高于 A 股存量板块，短期有望提振估值，建议重点关注科创板过会、注册成功企业对相对应可比 A 股“映射”。 3）催动次新股结构性分化。次新股稀缺性承压，贝塔效应可能出现弱化，但内部分化加剧，关注计算机、电子领域高 PB-ROE 性价比。 4）“壳价值”弱化预期加速政策对冲（如借壳新规），A 股“优胜劣汰”演变趋势仍不变。 5）中期关注分拆和 CDR 潜在主题投资机会。 6）打新底仓对上证 50 后续边际影响有限。 核心假设风险：经济下行超预期，去杠杆节奏超预期，科创板进展不及预期，中美关系超预期。[Table_Author]分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 daikang@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 科创板映射——“金融供给侧慢牛”系列报告（五） 2019-03-24 破茧，化蝶——“科创板”政策快评 2019-01-31 全盘阐析“科创板”——广发策略“广•科创”系列四（科创板篇） 2018-11-09 [Table_Contacts]联系人： 倪赓 nigeng@gf.com.cn 21378150/36139/20190702 13:48 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 引言：星垂平野阔............................................................................................................... 5 一、科创板定位的三大深层次内涵 ..................................................................................... 6 二、关于准科创板企业的三大误区 ..................................................................................... 9 三、审视科创板投资：一级市场发行 ............................................................................... 11 3.1 A 类打新中签率约 0.3%，预期收益率约 5-10%区间 ......................................... 11 3.2 市场化询价制大概率导致初期发行价偏低 ......................................................... 11 3.3 战略配售采取“防守型”策略为佳 ....................................................................... 13 四、审视科创板投资：二级市场交易 ............................................................................... 14 4.1 初期行情推演：由“高波动”转向“强分化” .................................................. 14 4.2 估值法初探：PE 法初期仍是主流，未来重塑科技股估值体系 .......................... 14 4.3 投资风险预警：个股流动性分化，中长期破发、退市常态化 ............................ 15 五、科创板投资外溢：与存量市场博弈 ............................................................................ 17 5.1 分流效应弱于风格、比价效应，短期提振创业板估值 ....................................... 17 5.2 科创板映射：可比成长低估值选股策略占优 ...................................................... 18 5.3 催动次新股结构性分化 ...................................................................................... 20 5.4 “壳价值”弱化预期加速政策对冲 .................................................................... 20 5.5 中期关注分拆和 CDR 潜在主题投资机会........................................................... 21 5.6 打新底仓对上证 50 后续