进出口数据快评：高基数下出口增速回落

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月14日1进出口数据快评高基数下出口增速回落 经济研究·宏观快评证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn执证编码：S0980523070001证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn执证编码：S0980513100001事项：4 月 12 日，海关总署公布数据显示，中国 3 月出口（以美元计价）同比降 7.5%，预期降 2.1%；进口降 1.9%，预期增 0.6%。评论： 总体趋势上看，高基数和春节效应下本月出口增速回落本月出口增速当月同比-7.5%,较 1-2 月+7.1%的增速发生较大回撤，也逊于市场预期的-2.1%的水平。从原因上看，高基数、春节效应可能是导致本月增速下滑的两大原因。数据计算上的高基数部分解释本月出口回落，2023 年同期出口金额当月同比增速达到+10.9%，也是 2023 年全年出口增速的最高点，对本月出口增速形成较大压制，同时春节等因素可能也对本月出口数据统计产生一定扰动。从与其他宏观及高频数据比较的情况来看，本月出口回落与此前 3 月份 PMI 出口新订单大幅回升（+5%）发生矛盾，但微观上集装箱运价自 2 月份以来持续回落，至 4 月 12 日当周尚未看到止跌趋势。从未来趋势上看，3 月份主要发达国家如美国（+2.5%）、日本（+1.0%）制造业 PMI 趋势延续回升，本月我国向美国、日本、欧元区出口增速相较于亦相对更为坚挺，全球制造业复苏的方向是确定性的，但鉴于近年来我国出口结构的调整，新兴国家和发达国家制造业回升错位，发达经济体景气度向国内的传导过程可能拉长，出口回升的节奏还需要持续跟踪和验证。图1：出口金额实际当月同比与预期值图2：出口季节性变化资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图3：主要发达国家制造业景气度图4：集装箱运价指数资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 出口商品结构和国别看，仍以高端制造为主，资源品边际改善商品结构方面，横向比较来看，本月出口金额累计同比增速较高的商品仍是船舶（+106.0%）、集成电路（+19.7%）、汽车（+18.2%）、通用机械（+15.5%）等相关产品，增速相对较低的则主要集中在工业原材料和中间品，如稀土（-39.2%）、成品油（-20.8%）、钢材（-12.9%），此外手机增速亦相对较低（-13.0）。但从边际变化上来看，上游资源品出口增速普遍有所改善，如成品油累计同比增速较上月上升 13.5%个百分点，稀土出口增速也上行 4.8%个百分点，是 3 月份主要商品当中为数不多的出现边际改善的产品。价格方面，借助出口金额和出口数量对比看，本月出口金额增速大于出口数量增速的商品主要是船舶（差额74.4%）和集成电路（+16.7%）。国别结构方面，横向比较看，出口增速相对较高的仍以新型市场为主，如巴西（+21.7%）、东盟（+4.1%）、俄罗斯（+2.6%）等。边际变化上看，除日本外，我国对主要经济体出口增速均在 2 月份基础上有所回撤。特别值得注意的是，以 3 月份累计同比增速相对 2 月份变化来讲，发达经济体如美国（-6.3%）、日本（+1.0%）、欧元区（-4.4%）普遍较发展中经济体如巴西（-12.1%）、印度（-10.9%）、俄罗斯（-9.9%）。这与发达经济体 3 月份制造业景气度普遍回升相一致。新兴市场和发达市场景气度回升节奏错位可能也是观察本月出口回落的一个重要因素。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：分商品出口金额累计同比情况资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理图6：分商品出口金额与出口数量对比图7：分国别出口金额累计同比资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 进口看，铜矿砂进口金额增速上行，机床进口回撤。3 月进口金额当月同比-1.9%，低于 Wind 一致预期 0.6%和 1-2 月累计同比 3.5%的水平，与出口同步发生回撤。从累计增速来看，本月主要进口商品中，累计同比增速较快的商品是铁矿砂（+16.8%）和集成电路（10.3%），从边际变化上看，本月铜矿砂进口金额累计同比较上月提升 5.4 个百分点至 2.7%水平，回升力度相对偏强，可能与近期铜价上涨有关。另外，较为值得注意的是，机床进口金额累计同比本月出现较大幅度下落，增速由前次 6.8%下行至-5.9%。从历史看，机床进口与工业企业产能利用率、5000 户工业企业设备利用能力等存在较强一致性，机床进口回落的持续性有待进一步观察确认。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图8：进口金额实际当月同比与预期值图9：进口商品变化资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 总结看，关注出口回升节奏本月出口数据回落，与前期 PMI 出口新订单指数大幅回升发生矛盾，而与高频数据如集装箱价格下行等形成一致。大的方向上看，在美国、日本等主要经济体 3 月份制造业 PMI 景气度继续回升、韩国越南等出口导向型国家 3 月份出口数据继续保持正增长的情况下，全球制造业景气度逐步回升的趋势是确定性的。但节奏上看，本轮全球制造业景气向国内的传导可能存在更多时滞。商品结构上，以船舶、汽车为主的交通运输设备和以集成电路为代表的半导体设备是一季度出口的主要推动力量，这一结构后续或仍将延续。 风险提示政策调整滞后，经济增速下滑。相关研究报告：《美国 3 月 CPI 数据点评-美国通胀降温停滞》 ——2024-04-12《中国通胀数据快评-3 月 CPI 同比延续温和上升走势，加工工业拖累 PPI 同比走弱》 ——2024-04-12《宏观经济数据前瞻-2024 年 3 月宏观经济指标预期一览》 ——2024-04-03《3 月 PMI 数据解读-节后经济开局良好》 ——2024-03-31《美国 3 月 FOMC 会议点评-失业率上升或为降息重要“信号”》 ——2024-03-22证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 到 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 50