银行：社融新增超预期，高基数下信贷同比少增

社融新增超预期，高基数下信贷同比少增 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2024 年 04 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 社融新增超预期，高基数下信贷同比少增 [Table_ReportDate] 2024 年 04 月 14 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 社融新增超预期，存量增速有所下行。2024 年 3 月社融新增 4.87 万亿元，超出市场预期（同花顺预测平均值 4.08 万亿元），同比少 4762亿元，主要源自人民币贷款同比少增 6576 亿元以及政府债券同比少增1388 亿元；正面贡献主要源自票据融资、未贴现银行承兑汇票、企业债券。3 月末社融存量为 390.32 万亿元，同比增长 8.7%，增速较上月下降 0.3pct。 ➢ 高基数下信贷同比少增，基本符合预期。3 月信贷口径下人民币贷款增加 3.09 万亿元，小幅低于市场预期（同花顺预测平均值 3.15 万亿元），在高基数下同比少增 8000 亿元，处于近 24 年同期第 3 名，仅低于去年和前年同期水平。其中①居民贷款同比少增 3041 亿元：短贷和中长贷双双转为正增长，但分别同比少增 1186 亿元、1832 亿元。30大中城市商品房成交面积同比降幅较上月收窄 13pct 至-45.47%，房地产市场仍然疲弱。②企业贷款同比少增 3600 亿元：短贷同比少增 1015亿元；中长贷同比少增 4700 亿元；票据融资减少 2500 亿元，同比少减 2187 亿元，并未集中冲量。我们认为信贷回落一方面源自去年高基数，而今年在信贷均衡投放政策指引下节奏放缓；另一方面源自融资需求恢复偏慢，市场信心仍有待提振。 ➢ 政府债发行偏慢，企业债同比改善。3 月直接融资同比少增 509 亿元，主要源于政府债同比少增 1388 亿元，而企业债同比多增 1259 亿元，或源自去年较低基数以及受益于当前债券收益率持续下行的环境。3月表外融资同比多增 1846 亿元，其中非标基本同比持平（委托贷款同比少 638 亿元，信托贷款同比多 725 亿元），未贴现银行承兑汇票同比多增 1760 为主要原因。表内贴现减少而表外票据多增，表内+表外票据存量同比-1.86%，已连续 3 个月负增长，或表明融资需求仍然不足。 ➢ 存款增速下降，M1、M2 回落。3 月末人民币存款余额同比增长 7.9%，增速比上月末低0.5pct。3月人民币存款增加4800亿元，同比少增9100亿元，其中居民存款同比少增 774 亿元，非金融企业存款同比少增 5330亿元，财政存款同比少减 751 亿元，非银存款同比少 4550 亿元，我们认为这体现出财政发力偏慢、资金空转或有所改善。M1、M2 同比增速分别较上月回落 0.1pct、0.4pct 至 1.1%、8.3%，M2-M1 剪刀差收窄，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。 ➢ 投资建议：高质量发展仍需政策支持，建议把握银行量价新平衡。3月金融数据显示我国融资需求恢复偏慢，市场信心和资金活力仍有待进一步提振，但信贷平滑政策实施效果显现，资金空转或也有所改善。由于我国总量目标较为积极，我们认为未来逆周期调节力度有望加大，财政发力节奏有望加快，货币政策仍有望保持宽松基调。对银行而言，未来信贷投放或将聚焦盘活存量、提升效能，“五篇大文章”有望成为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 金融服务实体经济高质量发展的重点方向，而整体信贷增速中枢或将有所下移。稳经济带来β，服务经济高质量发展带来的区域效应或有α，继续看好银行板块。建议关注三条主线：1）基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、中信银行、邮储银行。2）具备亮点的优质区域性银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，基本面预期改善有望带来估值修复的招商银行、宁波银行等。 ➢ 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 资料来源: iFinD、信达证券研发中心 图 2：社融结构（同比多增） 资料来源: iFinD、信达证券研发中心 表 1：新增社会融资规模结构 当月值（亿元） 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 社会融资规模 18441 24554 19326 65364 15211 48725 人民币贷款 4837 11120 11092 48401 9773 32926 外币贷款 152 (357) (635) 989 (9) 543 委托贷款 (429) (386) (43) (359) (172) (464) 信托贷款 393 197 347 732 571 680 未贴现银行承兑汇票 (2536) 202 (1865) 5636 (3688) 3552 企业债券融资 1178 1388 (2741) 4950 1642 4608 非金融企业境内股票融资 321 359 508 422 114 227 政府债券 15638 11512 9324 2947 6011 4642 其他融资 (1113) 519 3339 1646 969 2011 同比多增（亿元） 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 5%7%9%11%13%15%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12百社融当月新增社融存量同比增