新消费周观点：持续关注输入型通膨预期叠加股市财富效应对消费的影响

新消费周观点：持续关注输入型通膨预期叠加股市财富效应对消费的影响 [Table_ReportDate] 2024 年 4 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 新消费 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 新消费周观点: 持续关注输入型通膨预期叠加股市财富效应对消费的影响 [Table_ReportDate] 2024 年 4 月 14 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary]  当前的油价及大宗形成输入性通膨有助拉升 CPI。近两周中东局势愈演愈烈，中美俄法印等多国紧急预警中东风险，国际金价连创新高。而如果黄金价格继续走高或保持高位，则石油、天然气以及有色金属等大宗商品价格也将上涨。 国际油价和大宗商品价格上涨会对我国造成输入型通货膨胀。整体来看尽管 3 月 CPI 同比增长 0.1%略低于预期，当前仍在通货膨胀区间内，但后续依然有环比提升的可能性。我们在此前的周观点中多次提及拉升 CPI 是扭转消费预期的关键，如果后续 CPI 能够持续回升，A股消费板块或迎来布局机会。后续重点关注五一出游数据以及 4-6 月CPI 走势。 国九条或为新一轮行情奠定基础。本周国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这是继 2004 年、2014年之后第三个“国九条”。而历次“国九条”之后，我国经济发展的重点工作就会明显转变，例如 2004 年后的国企改制、2014 年后的民企创新。我们预计本次“国九条”后的重点工作是此前多次提及的新质生产力，我们预计具体方向将在二十届三中全会上正式定下来。而从国内消费角度来看，资本市场牛市行情往往会通过财富效应带动居民消费，尤其是消费升级&可选消费。因此我们认为，消费板块依然偏后周期，当前建议重点布局 24Q1 业绩兑现能力较强的标的。  美护周观点：短期难以证伪的优异增长数据对于投资决策的重要性或有所凸显。针对美护等消费板块，市场在认可板块长期投资逻辑的基础上（如：国货市占率提升带来的行业增长β），亦需要把握短期增长机会：从化妆品角度而言，品牌月度优异的电商增长数据代表产品或品牌的认可度提升，短期或具备相较于长线逻辑更强的上涨确定性；从医美角度来看，具备新产品（近期获批或即将获批）布局的公司更有可能因市场对于销售放量情况无充分预期进而在月度数据较好/产品获批后实现更好的投资收益。 在更长维度的增长可持续性、费率等因素尚未被财报验证前，月度数据的对股价的推动或相对有利，而针对于在前述因素已经得到充分验证的标的，可以从更长期的增长逻辑进行判断，如：公司的组织架构设置、综合运营&研发能力等。（以爱美客为例，爱美客投资价值=现有产品线业绩三年增速符合预期的价值+25-26年新品获批后的价值+公司平台型逻辑验证的价值） 医美：爱美客发布 24Q1 预告，营收实现 8.03-8.26 亿元，同比增长 27.5%-31%，归母净利润 5.10-5.34 亿元，同比增长 23%-29%，扣非归母净利润 5.13-5.37 亿元，同比增长 33%-39%，整体毛利率和费用率保持稳定水平。核心产品系列回归优异增长，进入 Q2 后如生有望逐步放量，提供新增长点；H2 则进入相对低基数区间，在核心管线增长持续，叠加如生以及潜在新品增量之下，我们预计会有更强的增速兑现。 建议关注医美板块龙头标的以及具备题材/热门概念的公司：建议重点关注上游厂商龙头爱美客（需要 1 年以上的周期布局公司才能利益最大化=固有产品业绩+新产品峰值折现+平台 alpha 价值），布局高景气度重组胶原蛋白赛道的巨子生物、锦波生物、创健医疗（已启动 IPO 辅导），以及弹性标的中有新品催化逻辑的江苏吴中；此外华东医药亦有望通过伊妍仕稳定增长+EBD 提供增 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 量兑现医美业务较好增速；同时建议 24H1 关注昊海生科（第四代玻尿酸）、伟思医疗（皮秒激光治疗仪）、24H2 关注巨子生物&锦波生物（胶原蛋白医美注射剂）、科笛的产品获批节奏。 化妆品：从推新角度来看，近期较多品牌进行推新种草蓄力 618，核心策略在于把握机会赛道&补足产品矩阵，种草情况可观测 4-5 月抖音销售数据进行判断。①较多品牌布局防晒赛道：珀莱雅推出高防晒力度的盾护防晒，在产品力较强的情况下持续通过营销事件（免费试用、音乐节活动）提升声量；薇诺娜、伊菲丹则定位抗衰/抗光老防晒，把握消费者“防晒老”需求，建议关注在国货防晒领域已具备较高市占率、有新款防晒发布的贝泰妮、珀莱雅，以及近期有差异化防晒新品布局的水羊股份、福瑞达等。②可复美推出焦点面霜继续丰富产品矩阵：焦点系列定位亚健康肌肤修护，焦点面霜处于新品培育期，可期待后续成长为品牌大单品的可能。 关注抖音重要性提升趋势下具备更强渠道运营能力的头部公司。天猫流量承压&超头影响弱化趋势下，抖音的自播能力与达播运营能够贡献的可观增量或将成为本年公司增长的核心推动力，建议关注品牌在抖音渠道的自播&达播占比（考虑到在天猫具备流量红利的情况下达播费用较多投向天猫超头主播，在当前抖音渠道重要性明显提升的趋势下，可关注销售费用向抖音达播倾斜、抖音达播占比提升以驱动销售增长的作用），关注具备较强抖音运营能力的珀莱雅、上美股份。此外，建议关注在运营能力加持下Q1 业绩端增速有望接近或超越收入端增长的贝泰妮、珀莱雅。 建议长期关注龙头爱美客、巨子生物、珀莱雅，短期关注月度数据表现较优或将有新产品放量的科思股份、上美股份、江苏吴中、水羊股份以及有望在 618 实现更好增长的贝泰妮。  免税周观点：中国中免发布 24Q1 业绩快报，压力下营收利润表现优秀： 1）收入端来看：24Q1 实现营收 188.07 亿元/同比-9.45%。拆分来看，①打击代购、消费力疲软以及出境游分流等因素影响下，海南板块短期需求承压，高基数下预计收入同比或下滑超 20%；②随着线下恢复性增长及线上维稳，日上上海同比或增长 20%；③其他板块贡献受益于口岸店陆续恢复，收入占比或稳步提升。 2）毛利端来看，24Q1 主营业务毛利率 32.70%/同比+3.95pct。①23H2以来，人民币汇率波动减小叠加公司积极优化采购策略，汇率影响或收窄；②1-2 月传统销售旺季叠加国际客运航班恢复，免税业务占比或增加（23 年免税/有税业务毛利率差距达 24%；③折扣力度同比收窄，对毛利率亦有贡献。 3）利润端来看：①24Q1 毛利率提升