专题报告：存款结束快速增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 存款结束快速增长 [Table_ReportDate] 2024 年 4 月 14 日 [Table_Summary] ➢ 社融总量较稳，或印证信贷重“质”。相比去年同期，今年 3 月社会融资规模增量略有回落，社融存量同比也在回落，但实际上新增社融绝对值处于历史较高水平。社融 Q1 增量虽不及 2023 年同期，但仍处于历史较高水平，这显示社融的实际增量并不低。我们认为，在总量工具与结构性工具之间，后续或会更加体现出对后者的侧重。而社融、信贷同比少增背后，或指向更加注重盘活存量，也印证信贷投放或更侧重“质”。 ➢ 信贷边际改善或体现在企业中长贷上。结构上看，信贷边际改善或更多体现在企业中长贷上面。尽管企业贷款同比少增，但企业中长贷新增量高于近 5 年的均值水平。大行数据也显示，绿色贷款、普惠小微贷款、制造业中长期贷款余额同比增速均保持在 20%至 30%左右的高位。我们认为，企业投放或正在向企业中长贷靠拢，后续信贷投放或更侧重制造业重点领域。对比之下，商品房成交低迷压制居民中长期信贷，购房意愿仍待提振。 ➢ 存款已结束快速增长。我们认为，在信贷延续均衡、平滑思路之下，存款也有值得关注的信号——存款增长已下探至疫情均值。在疫情以来的四年内，存款经历了两轮快速增长。一轮被动和预防性储蓄，一轮主动性储蓄。但自去年 3 月起，存款增速进入下行通道，截至今年 3 月，存款增速已向下跌破疫情前均值水平。分部门来看，居民和企业两大部门 Q1 也实现同比少增。 ➢ 风险因素：国内政策力度不及预期，美联储超预期紧缩，地缘政治风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、社融总量较稳，或印证信贷重“质” ....................................................................................... 3 二、信贷边际改善或体现在企业中长贷上 ....................................................................................... 4 三、存款已结束快速增长 ................................................................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：社融存量增速回落至 8.7% ........................................................................................... 3 图 2：3 月新增社会融资规模及分项数据 ............................................................................... 4 图 3：今年 3 月 30 城商品房成交面积逐步上升，但仍弱于去年同期 ..................................... 5 图 4：新增居民中长期贷款仍偏弱 ......................................................................................... 5 图 5：3 月新增人民币贷款及分项数据 ................................................................................... 6 图 6：存款增速跌破疫情前均值水平 ...................................................................................... 7 图 7：3 月新增人民币存款及分项数据 ................................................................................... 7 图 8：Q1 企业新增存款较去年同期回落较多 ......................................................................... 8 图 9：Q1 居民存款同比少增 .................................................................................................. 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 事件： 2024 年 4 月 12 日，央行公布 3 月金融数据：新增人民币贷款 3.09 万亿元，预期 3.70 万亿元，前值 1.45 万亿元。新增社会融资规模 4.87 万亿元，预期 4.70 万亿元，前值 1.56 万亿元。M2 同比增长 8.3%，预期 8.7%，前值 8.7%。 一、社融总量较稳，或印证信贷重“质” 社融新增量和存量增速回落，但绝对值较高。3 月新增社融 4.87 万亿元，同比少增 5142 亿元（图 2）。相比去年同期，今年 3 月社会融资规模增量略有回落，但实际上新增社融绝对值处于历史同期较高水平。3 月社融增量同比少增，信贷和政府债券是最为直接的拖累。 信贷同比少增，或印证信贷投放或更侧重“质”。我们在前期报告中指出，总量工具与结构性工具之间，或会更加体现出对后者的侧重。在信贷投放上，或也会更加注重“质”的改善（见已外发报告《信贷回落背后的亮点》）。3 月新增社融及其分项信贷均同比少增，但 Q1 社融增量处于历史同期较高水平。我们认为，社融的实际增量并不