银行业3月金融数据点评：信贷绝对量不弱，社融增速或是年内低点

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 银行 2024 年 04 月 13 日 银行业 3 月金融数据点评 推荐 （维持） 信贷绝对量不弱，社融增速或是年内低点 事项： 4 月 12 日央行披露 3 月金融数据，其中 3 月新增社会融资规模 4.87 万亿，同比少增 5142 亿，同比增速 8.7%，较上月末回落 0.3 pct；新增人民币贷款3.09 万亿，同比少增 8000 亿。 评论：  贷款平滑叠加政府债同比少增，拖累存量社融增速继续下滑至 8.7%，预计社融增速是年内低点。3 月新增社融 4.87 万亿元，同比少增 5142 亿元；社融存量增速 8.7%，环比下行 0.3ppt，整体符合预期。其中，实体信贷 3 月增加 3.29 万亿元，同比少增 6561 亿元。一季度累计增加 9.11 万亿元，同比少增 1.59 万亿，主要是信贷平滑要求下，叠加信贷需求仍未明显恢复，居民和企业贷款都有同比少增。此外，在利率持续走低环境下，3 月企业债券同比多增 1251 亿元，在利率走低下长期限债券供给上升，对企业信贷有一定替代。政府债方面，3 月政府债同比少增 1373 亿元，1-3 月政府债净发行1.36 万亿元，同比少增 4693 亿元，年初至今政府债净发行节奏同比相对偏慢，对社融的支撑效用较去年同期减弱，主要由于去年特别国债发行后地方政府资金补充需求不高、同时预计也跟部分区域在化债背景下基建投融资受到约束有关。表外融资 3 月小幅回暖，其中表外票据同比多增 1760 亿元，预计在 3 月贴现利率走低下开票需求上升；3 月委托贷款和信托贷款合计同比多增 86 亿，总体平稳。结合 1-3 月地产销售数据，当前地产需求仍偏弱，同时政府债发行进度同比偏慢，在地产周期企稳回升、以及房价和通胀预期回升前，社融增速预计仍在磨底阶段，但考虑去年同期一季度社融高基数，向前看，预计二季度政府债券发行提速，叠加信贷同比略有恢复下，社融增速有望企稳，预计 3 月社融增速是年内低点。  3 月信贷新增 3.09 万亿，绝对量仍高于历史同期，主要是平滑信贷节奏影响同比少增。3 月人民币贷款同比少增 8000 亿元，一季度合计新增人民币贷款 9.46 万亿（23 年同期 10.6 万亿），虽同比少增，但仍是历史周期较高增量（2019/ 2020/ 2021/ 2022 年一季度合计新增信贷分别在 5.81/ 7.10/ 7.67/ 8.34 万亿），综合看今年年初信贷开门红投放表现仍是不弱。分结构看：1）企业贷款 3 月新增 2.34 万亿元，同比少增 3600 亿元，票据同比多增、季末有一定冲量。其中企业中长贷/企业短贷/票据融资分别新增 1.6 万亿/0.98 万亿/-2500 亿元，分别同比少增 4700/少增 1015/多增 2187 亿元。整体看，一季度票据融资连续保持压降，企业中长贷投放在去年高基数下仍表现靓丽，预计一方面和政策持续引导下银行加大对先进制造、重大战略领域等行业的信贷支持有关，另一方面也在化债背景下部分非标融资转回表内，对企业中长贷形成一定支撑。2）居民贷款新增 9406 亿元，同比少增 3041 亿元；其中居民中长贷新增 4516 亿元，同比少增 1832 亿元，一季度居民中长贷同比小幅多增 308 亿。居民短贷新增 4908 亿元，同比少增 1186 亿元，一季度居民短贷累计同比少增 4085 亿元。向前看，尽管当前信贷需求仍处弱复苏态势，但考虑去年同期二季度较低基数以及信贷平滑要求，我们预计二季度新增贷款有望同比小幅多增。  M2 和 M1 增速均有回落，企业经营复苏信号仍不明显。3 月 M2、M1 同比增速分别为 8.3%、1.1%，环比均小幅下降 0.4、0.1pct，M2-M1 剪刀差 7.2%。债市利率持续下行下，理财和债基表现较好，叠加存款收益下降，部分存款流向理财和债基。但 M1 增速下降，资金活化程度仍较低、企业经营活动复苏信号尚不明显。从社融-M2 增速差表现看，3 月该指标录得 0.4%，较 23年整体有恢复，但是仍在底部震荡，表明当前经济微观活力较 23 年有小幅改善，但过程仍不稳固，企业和居民风险偏好回暖仍需后续跟踪验证。 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 109,588.26 12.65 流通市值(亿元) 74,534.80 11.03 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.7% 3.1% 10.6% 相对表现 4.1% 9.2% 25.8% 相关研究报告 《银行业周报（20240318-20240324）：国常会强调优化地产政策，银行已披露年报总体平稳》 2024-03-24 《银行业周报（20240311-20240317）：金融监管“长牙带刺”，有力有序防范化解金融风险》 2024-03-17 《银行业 2 月金融数据点评：一般性对公贷款仍有韧性，居民端需求偏弱》 2024-03-17 -22%-10%1%12%23/0423/0623/0923/1124/0124/042023-04-13~2024-04-12银行沪深300华创证券研究所 银行业 3 月金融数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2  投资建议：3 月社融和信贷在平滑信贷和去年高基数下增速有放缓，预计 3月社融存量增速 8.7%或是年内低点，二三季度社融存量增速温和回升。从绝对量看当前一般性对公贷款新增仍维持不错增长，居民端需求相对偏弱，但近期政策新一轮加码，包括大规模设备更新、降低汽车首付比例、部分城市进一步放松地产调控政策等对于企业和居民部门的信心提振在继续累加。当前板块持仓、估值均处历史较低水平，在短期经济预期仍较弱情况下，仍建议配置策略打底，建议关注国有大行、江苏银行；长期在估值底部积极布局优选商业模式，建议关注江苏银行、招商银行、宁波银行、常熟银行。  风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 银行业 3 月金融数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 1 3 月社融数据概览 资料来源：Wind、中国人民银行、华创证券 注：表内当月同比多增为当月新增规模倒算，跟央行实际披露的当月同比多增数值有差距。 图表 2 人民币信贷同比多增情况（亿元） 资料来源：Wind、中国人民银行、华创证券 单位：亿元2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09