2024年3月外贸数据点评：出口降速，预期太高还是数据太弱？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2024 年 3 月外贸数据点评 出口降速：预期太高还是数据太弱？ 2024 年 04 月 13 日 [Table_Author] 分析师：赵宏鹤 分析师：张鑫楠 执业证号：S0100524030001 执业证号：S0100524030003 邮箱：zhaohonghe@mszq.com 邮箱：zhangxinnan@mszq.com ➢ 市场预期过高，实际数据不弱 3 月，美元计价出口同比-7.5%，低于 wind 一致预期的-2.1%，也明显低于 1-2月的累计同比+7.1%。 出口增速的明显回落主要与基数变化有关。去年 1-2 月的出口增速仅-8.4%，而3 月增速大幅上升至 10.9%，主要原因是社会经济秩序的快速恢复带动积压订单脉冲释放，这也导致今年 1-2 月面对的基数偏低、3 月基数偏高。 实际上 3 月和 1 季度的出口环比均强于季节性。3 月出口环比 27.0%，对比近年春节同样在 2 月的年份的同期季节性环比为 23.3%，强于季节性；同样的，今年1 季度出口环比-7.2%，近年季节性为-15.9%，也强于季节性。 因此，年初出口数据不弱，市场预期过高。整个 1 季度，美元出口同比增长 1.5%，改写了过去连续 4 个季度出口负增长的局面。出口增速有所恢复，主要是海外制造业需求的恢复势头延续，3 月全球制造业 PMI 录得 50.6%，连续第三个月环比回升且处于荣枯线上。 辩证的看，3 月出口的“既视感偏弱”和“现实感偏强”折射出两方面情况。一方面，预计 3 月多数经济数据的读数将较 1-2 月有所回落；另一方面，预计整个1 季度的实际 GDP 增速仍将小幅高于 5%，超过全年目标进度。因此，对于 4 月下旬政治局会议的期待，预计经济定调是回升向好为主、局部问题仍存，政策定调是继续保持定力、增量空间有限。 ➢ 出口数据的结构拆分 从出口地区来看，实现正增长的地区只有中国台湾，同比+5.4%。增速下降较快的地区有非洲/澳大利亚/印度/美国/俄罗斯，读数分别为-24.8%/-19.4%/-19.2%/-15.9%/-15.7%。 从出口份额的视角，增长较快的地区有东盟/中国香港/韩国，相对 2 月分别变动3.8%/2.4%/0.6%；下降较多的地区有拉丁美洲/欧盟/美国，分别变动-1.8%/-1.6%/-0.9%。 出口商品中，多数品类均下跌。消费品同比-7.0%，而资本品和中间品同比-3.3%。其中，同比增速靠前的商品多集中在技术密集型产品，船舶/汽车/成品油/集成电路同比增速分别为 34%/28.4%/11.6%/11.5%；下降的品类多集中在消费品，肥料/陶瓷/灯具/稀土同比读数分别为-47.3%/-36.9%/-31.7%/-31.4%。 整体来看，一季度出口回正之后，对消费品行业的拉动最为明显，比如前期下降较多的箱包、服装、鞋靴、玩具等，均在一季度转为上升。 风险提示：全球制造业回升不及预期；出口单月波动超预期。 相关研究 1.国内经济高频周报：4 月第 1 周：旅游数据新高对消费板块的启示-2024/04/09 2.宏观专题研究：M1：今年国内宏观的核心变量-2024/04/06 3.全球大类资产跟踪周报：大宗商品“超级周”-2024/04/06 4.国内经济高频周报：3 月第 4 周：应该如何描述当前的经济状态？-2024/04/02 5.2024 年 3 月 PMI 数据点评：PMI 超季节性回升意味着什么？-2024/03/31 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：出口同比 (蓝) vs 进口同比（红）（%） 图2：出口同比修匀（蓝）vs 美国 PMI 修匀（红）（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：今年 Q1 出口环比（蓝）vs 近年季节性（红）（%） 图4：今年月度出口环比（蓝）vs 近年季节性（红）（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -30-20-10010203040504042444648505254565860-20-100102030402000-012005-012010-012015-012020-01-20-15-10-505101520一季度二季度三季度四季度-40-30-20-1001020301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2024年平均值宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿