腾讯控股(0700.HK)1Q游戏疲软,24年利润持续释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 腾讯控股 (700 HK) 港股通 1Q 游戏疲软,24 年利润持续释放 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 415.11 2024 年 4 月 13 日│中国香港 互联网 1Q 游戏增速疲软,未来预期有所改善 一季度头部游戏流水疲软,主系 23 年春节基数较高。腾讯将于 2Q 和 3Q分别上线《DnF 手游》和《极品飞车:集结》,有望改善手游收入增速。我们预计腾讯一季度总营收同比增长 6.0%,其中 VAS、广告、金融科技业务分别变动-2%、18%、14%,毛利率同比抬升 5.1 个点至 50.6%,经调整净利润同比增长 37%至 446 亿。展望 24-26 年,我们将腾讯收入预测分别调整-0.8/-0.9/-0.9%,经调整净利润预测变动 3.8/6.2/7.1%至 1928 亿、2255亿、2539 亿元。我们根据 SOTP 估值,给予目标价 415.11 港币,(前值438.44 港币),维持“买入”评级。 24 年 AI 赋能广告,毛利率持续抬升 我们预计 1Q 广告收入同比增长 18%,毛利率同比将有显著改善。24 年视频号广告的增长驱动力主要来自时长、impression 和 CTR 改善,同时 AI为广告带来效率改善。一季度腾讯广告系统完成重要升级,涉及多个重要行业,例如游戏生命周期分阶段管理,新增素材标签功能,投放层级更加精简。4 月腾讯广告 AIGC 平台再次更新,支持图生图能力,同时游戏和网络服务客户的 CTR 整体改善 15%以上。 1Q 支付收入稳定增长,直播电商业务循序渐进 去年一季度线下消费反弹带来较高的基数,我们预计 1Q 金融科技收入同比增长 14%。视频号以加盟商模式为主,24 年将稳步推进直播电商业务,同时兼顾品牌和中长尾商家,23 年 GMV 已破千亿。我们预期云业务一季度和 24 年保持稳定的收入和效率增长。从利润端看,信贷产品和直播电商的收入占比上升,24 年将会带来金融科技毛利率的抬升。 风险提示:头部游戏流水下滑;宏观恢复和广告增长不及预期,净利润率扩张速度低于预期;金融科技和云业务反弹不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁骄琬 SAC No. S0570523040003 SFC No. BPJ942 dingjiaowan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 415.11 收盘价 (港币 截至 4 月 12 日) 309.60 市值 (港币百万) 2,924,281 6 个月平均日成交额 (港币百万) 6,317 52 周价格范围 (港币) 260.20-372.00 BVPS (人民币) 85.27 股价走势图 资料来源:S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 554,552 609,015 672,144 745,253 821,407 +/-% (0.95) 9.78 10.37 10.88 10.22 归属母公司净利润 (人民币百万) 188,243 115,216 151,301 180,419 205,725 +/-% (16.27) (38.79) 31.32 19.24 14.03 EPS (人民币,最新摊薄) 19.26 12.09 15.88 18.94 21.59 ROE (%) 24.64 15.06 17.43 18.09 17.98 PE (倍) 13.78 23.56 17.94 15.05 13.19 PB (倍) 3.60 3.36 2.93 2.55 2.22 EV EBITDA (倍) 11.82 14.12 13.01 11.21 9.38 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (27)(19)(12)(4)4Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)腾讯控股恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 腾讯控股 (700 HK) 财务预测调整 展望 24-26 年,我们将腾讯收入预测分别调整-0.8/-0.9/-0.9%,主系下调金融科技增速。经调整净利润端,我们分别调整 24-26 年预测 3.8/6.2/7.1%,至 1928 亿、2255 亿、2539 亿元,主要由于广告和金融科技毛利率改善。 图表1: 腾讯财务预测 资料来源:公司公告,华泰研究预测 图表2: 腾讯:华泰预测变动 资料来源:公司公告,华泰研究预测 图表3: 腾讯:华泰预测 VS 彭博一致预期 资料来源:公司公告,彭博,华泰研究预测 腾讯财务预测人民币(亿)RMB 100 mn1Q232Q233Q234Q231Q24E20232024E2025E2026E1.收入Revenue150014921546155215906090672174538214YOY ( % )YOY ( % )11%11%10.4%7.1%6.0%10%10%11%10%a.增值服务a. VAS7937427576917762984311632563393YOY(%)YOY(%)9%4%4%-2%-2%4%4%4%4%- 网络游戏a1. Online game4834454604094741798190020022102YOY(%)YOY(%)11%5%7%-2%-2%5%6%5%5%- 社交网络a2. SNS3102972972823021186121612541292YOY(%)YOY(%)7%2%0%-3%-3%1%3%3%3%b.网络广告b. Online Advertising2102502572982471015118813541531YOY(%)YOY(%)17%34%20%21%18%23%17%14%13%c.金融科技及企业服务c. FinTech and Business4874865205445572038236427893235YOY(%)YOY(%)14%15%16%15%14%15%16%18%16%2.毛利润Gross profit6827087657768042931337438364260YOY ( % )YOY ( % )19%22%23%25%18%22.8%15.1%13.7%11.0%毛利率GPM45.5%47.5%49.5%50.0%50.6%48.1%50.2%51.5%51.9%a.增值服务a. VAS4274004203714191619172018101887毛利率GPM53.9%54.0%55.5%53.7%54.0%54.3%55.2%55.6%55.6%b.网络广告b. Online advertising87122134169136513649758873毛利率GPM41.7

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