密尔克卫(603713)2023年报及2024年一季报点评：2023归母净利润同比29%至4.3亿，2024Q1归母净利同比41%至1.5亿，看好危化物流发展

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 物流综合 2024 年 04 月 13 日 密尔克卫（603713）2023 年报及 2024 年一季报点评 推荐 （维持） 2023 归母净利润同比-29%至 4.3 亿，2024Q1 归母净利同比 41%至 1.5 亿，看好危化物流发展 目标价：71.8 元 当前价：56.66 元  公司公告 2023 年报及 2024 年一季报：1）业绩表现：2023 年归母净利润 4.3亿元，同比-29%；2023Q4 归母净利润 0.28 亿元，同比-78%；2024Q1 归母净利润 1.5 亿元，同比+41%。2）营业收入：2023 年实现 97.5 亿，同比-15.7%；2023Q4 营业收入 21.3 亿，同比-14%；2024Q1 营业收入 29 亿，同比+23%。3）成本费用端：2023 年营业成本 86 亿，同比-17%；2023Q4 营业成本 18.7亿，同比-15%；2024Q1 营业成本 25.6 亿，同比+23%；2023Q4 三费比率（管理+销售+财务）8.7%，同比+3pts，环比+5.2pts。4）利润率：2023 年综合毛利率 11.8%，同比+0.9pts；归母净利率 4.4%，同比-0.8pts。2024Q1 综合毛利率11.6%，同比+0.4pts，环比-0.4pts；归母净利率 5.2%，同比+0.6pts；扣非归母净利率 4.8%，同比+0.5pts，环比+3.5pts。5）现金流：2023 年经营净现金流 7亿，同比+15%；2024Q1 经营净现金流-1.2 亿，上年同期为 3.1 亿。  分业务看：1）综合物流部业务：a）MGF 全球货代业务：2023 年营业收入 22.2亿元，同比-41%，营收占比 23%；毛利 2.7 亿元，毛利率 12%，同比增加 0.63个百分点，毛利占比 23%。b）MGM 全球移动：2023 年营业收入 6.5 亿元，同比-33%，营收占比 7%；毛利 1 亿元，毛利率 16%，同比减少 2.67 个百分点，毛利占比 9%。c）MRW 区域仓配一体化：2023 年营业收入 7 亿元，同比-4%，营收占比 7%；毛利 3.3 亿元，毛利率 48%，同比增加 1.31 个百分点，毛利占比 29%。d）MRT 区域内贸交付：2023 年营业收入 18.5 亿元，同比+7%，营收占比 19%；毛利 1.5 亿元，毛利率 8%，同比减少 1.28 个百分点，毛利占比 14%。2）化工品交易部业务：MCD 不一样的分销：2023 年营业收入 43.2 亿元，同比-1%，营收占比 44%。毛利 2.8 亿元，毛利率 6%，同比增加 3.32 个百分点，毛利占比 24%。  股权激励： 2024 年股权激励计划占公司总股本的 2.2%，激励对象合计 82 人，业绩考核以 2023 年为基数，24-27 年归母净利润增长率不低于 30%、56%、87%、125%，对应净利润分别为 5.6、6.7、8.1、9.7 亿元，同比分别为 30%、20%、20%、20%。本激励计划股票期权的行权价格为每份 54.20 元（2024/4/12收盘价为 56.66 元）。  未来展望：不断夯实、强化核心业务能力。1）积累国内外头部客户资源，持续加强深入合作。通过 20 多年的行业运营，公司已与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系，包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、PPG 工业、佐敦集团、阿科玛集团、万华化学、艾郎集团、索尔维集团等全球最著名的跨国化工企业，公司客户数量逐年增加，截至 2023 年末，公司有效客户数量已超 8,000 个。2）持续加强数字化建设与转型。公司信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，公司坚定进行数字化转型，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。3）全球化布局全面启动。公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，2023 年 MW-SG 出资 2,200 万新加坡元收购 SDL100%股权，出资 3,799.60万新加坡元收购 LHN100%股权，进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。  投资建议：1）盈利预测：考虑需求承压，我们调整 2024-2025 年归母净利润分别为 5.9、7 亿元，（原预测为 7.3、9.4 亿元），引入 2026 年盈利预测 8.3 亿元，对应 EPS 为 3.59/4.23/5.06 元，对应 PE 16/13/11 倍。2）投资建议：给予2024 年 20 倍 PE，对应一年期目标市值 118 亿元，对应目标价 71.8 元，预期较现价 27%空间，我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间，维持“推荐”评级。  风险提示：化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 9,753 12,027 14,257 16,565 同比增速(%) -15.7% 23.3% 18.5% 16.2% 归母净利润(百万) 431 590 695 830 同比增速(%) -28.8% 36.7% 17.8% 19.6% 每股盈利(元) 2.63 3.59 4.23 5.06 市盈率(倍) 22 16 13 11 市净率(倍) 2.3 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 4 月 12 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 16,429.36 已上市流通股(万股) 16,412.33 总市值(亿元) 90.00 流通市值(亿元) 89.91 资产负债率(%) 62.58 每股净资产(元) 24.33 12 个月内最高/最低价 105.13/36.51 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《密尔克卫（603713）2023 年三季报点评：Q3 归母净利润 1.5 亿，同比降幅收窄，看好危化品综合物流服务商长期发展空间》 2023-11-07 《密尔克卫（603713）2023 年半年报点评：23Q2归母净利同比下滑 14%，环比增 36%，看好危化品综合物流服务商长期发展空间》 2023-08-16 《密尔克卫（603713）