索菲亚(002572)点评：分红比例75%超预期，大额减值下利润率仍然优秀

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 索菲亚(002572) 报告日期：2024 年 04 月 12 日 分红比例 75%超预期，大额减值下利润率仍然优秀 ——索菲亚点评 投资要点 ❑ 索菲亚发布 2023 年业绩 2023 全年营收 116.66 亿元（同比+3.95%），归母净利润 12.61 亿元（同比+18.51%），扣非归母净利润 11.35 亿元（同比+21%）。其中单 23Q4 营收 34.65亿（同比+5.37%）、归母净利润 3.09 亿（同比+18.4%），扣非净利润 2.29 亿（同比+22.82%），Q4 扣非利润率表现较优。 同时公告每 10 股派发现金红利 10 元，分红总金额 9.52 亿（占归母利润 75%）、股息率 6.3%（对应 4.11 收盘为基准的 60 日均价），分红回馈力度超预期。 ❑ 期内经营：多品牌整家推进，整家渠道发力 1、分品牌看：1）索菲亚品牌 23A 收入 105.52 亿（同比+11%），23Q4 单季度31.56 亿（同比+15%，23Q3 为+16%）维持快速增长，专卖店 2727 家，客单价达到 19619 元（同比+6%，环比 Q3 的 19352 元继续上行）。2）米兰纳品牌 23A收入 4.72 亿（同比+47%），23Q4 单季度 1.52 亿（同比+23%），专卖店 514 家（较年初+176 家，较 Q3+27 家），客单价达到 13934 元（同比+6.57%），3 年时间覆盖了全国 95%以上地级市。3）司米持续转型整家，年末门店数 249 家，其中衣柜上样门店达 212 家。4）华鹤品牌营业收入 1.63 亿元（同比-4%）。 2、分渠道看：1）23 年经销商/直营收入分别为 96.27/3.15 亿元，同比+4.36%/+13.58%，其中整装模式收入 19.07 亿（同比+68%），23Q4 为 6.19 亿（同比+38%），收入占比提升至 16%，截止年底直营整装事业部合作装企数量达到 221 个（Q3 为 202 个），覆盖 185 个城市及区域（Q3 为 173 个）。2）大宗渠道 23 年收入 14.51 亿（-5%）、收入占比下降至 12%。 3、品类：橱柜和木门品类也成为整家战略中增长最快的引擎，23 年索菲亚品牌橱柜业绩增速为 293.81%，木门业绩增速为 47.33%。 ❑ 2024 年成长动能仍然充沛，看好整装持续发力、多品牌共振 1、整装签约持续超预期： 1）23 年 12 月，索菲亚集成整装事业部分别在无锡、广州举办合作装企成功模式交流会，现场签约目标达成率 166%/133%。 2）此前，23 年 11 月 3 日，索菲亚集成整装就已经顺利达成全年业绩目标，提早了 2 个月。 3）24 年集成整装预计加入橱柜品类的布局，推动橱柜产品在终端落地，看好 24年整装模式持续高增。 2、各品牌的品类融合持续拉动单值： 1）索菲亚主品牌在融合套餐拉动下，橱柜、木门等品类增长空间较大。 2）米兰纳作为下沉市场重要抓手，下沉市场招商、建店仍有较大空间，预计保持快速开店，同时开拓橱柜品类。 ❑ 发布 2024 年员工持股计划，上下绑定利益协同 根据 3 月初公司发布的 2024 年员工持股计划草案，员工受让价格为 8.59 元/股（较 3.1 收盘价折价 47%），参与对象激励面较广。考核机制为：以 2023 年收入为基数，2024 年/2025 年的增长率不低于 10%/20%，或以 2023 年归母净利润为基数，2024 年/2025 年的增长率不低于 10%/20%，上述收入或归母净利目标二者 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥16.05 总市值(百万元) 15,456.95 总股本(百万股) 963.05 股票走势图 相关报告 1 《发布 23 年业绩快报，收入稳健、降本控费成效显著》 2024.03.22 2 《发布员工持股计划，强化发展信心》 2024.03.03 3 《拟回购股份用于员工激励，整装渠道布局持续加深》 2024.01.12 -33%-25%-18%-10%-3%5%23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1124/0124/0224/0324/04索菲亚深证成指索菲亚(002572)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 完成其一即视为考核指标达成。充分调动员工积极性，且制定了较高的考核目标，看好公司各业务条线经营提振。 ❑ 财务：降本控费成效显著、现金流靓丽 1）毛利率：23A 毛利率 36.15%（同比+3.16pct），系板材利用率、生产效率，供应链效率的提升；23Q4 单季度毛利率为 37.42%（同比+4pct），表现优秀。 2）费用率：23Q4 单季度期间费用率为 19.60%（同比-1.71pct），其中销售费用率 9.23%（同比-0.9pct）；管理+研发费用率 9.91%（同比-0.79pct）；财务费用率0.45%（同比-0.02pct）。Q4 费控力度加大、精细化管理。 3）现金流：23 年经营活动现金流净额为 26.54 亿（同比+95%），其中 23Q4 单季度为 5.28 亿（同比+6%），主要系营运资本项目变化，其中合同负债 13.1 亿（同比+86%），应收账款为 10.41 亿（同比-24%），存货为 5.64 亿（同比-11%）。 4）减值损失：根据公司公告，2023 年公司计提各项减值损失合计 3.15 亿元，其中坏账准备 1.86 亿（其中单项计提 1.51 亿）、存货跌价准备 0.42 亿、其他非流动资产减值准备 0.65 亿（主要为恒大工抵房）。在大额减值的情况下，2023 年公司的归母净利率仍然达到 11%，看好 2024 年利润率表现。 ❑ 盈利预测与估值 索菲亚 2024 年经营增长多元驱动，预计经营效率有望继续优化，持续推荐。我们预计 2024-2026 年公司实现收入 130.76/145.02/159.84 亿元，同比增长 12.09%/ 10.91%/10.22%， 归母净利润 15.02/16.77/18.57 亿元，同比增长 19.10%/ 11.63%/10.77%，当前市值 对应 24-26 年 PE 为 10.29/9.22/8.32X，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,666 13,076 14,502