金山办公(688111)WPS 365全新升级，助力企业新质生产力提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金山办公 688111.SH 踪 ⚫ WPS 365 发布，提供一站式 AI 办公平台。4 月 9 日下午，公司举办金山办公生产力大会，正式发布了面向企业的一站式 AI 办公平台 WPS 365。WPS 365 涵盖了WPS Office 套件、WPS AI 企业版和 WPS 协作三大块，并针对每一部分的产品都进行了面向企业端的升级。WPS Office 支持桌面端集成金山文档和多维表传统表的共同处理；WPS AI 企业版则推出了 AI Hub、AI Docs、Copilot Pro 三大功能，帮助企业实现 AI 能力的开箱即用，快速构建企业智能知识库和智慧助手；WPS 协作领域，通过消息、会议、邮箱、工作台等场景实现高效协同办公。通过三大产品的共同协作，WPS 365 能够调用各类主流大模型，有望加速 AI 在企业的落地。 ⚫ WPS 365 的 AI 能力有望助力企业新质生产力的提升。科技创新是新质生产力重要的驱动力，以大模型为代表的生成式 AI 则是发展新质生产力的主要阵地 。AI 改变工作方式、提升生产效率的潜力已经逐步显现，未来有望在更多行业形成新质生产力。我们认为，以 WPS 365 为代表的企业软件类产品，在结合了 AI 能力后，能够为企业的工作效率带来稳步提升，随着技术的不断迭代创新，AI 将在更深层次上广泛赋能更多的垂直行业领域，不断形成新质生产力。 ⚫ 公司 23 年业绩稳步增长，B 端订阅保持高速发展。根据公司 23 年年报，公司实现营收 45.56 亿元（+17.27%），实现归母净利润 13.18 亿元（+17.92%），实现扣非归母净利润 12.62 亿元（+34.45%）。其中 B 端订阅服务收入 9.57 亿元，同比增长 38.36%。截至 23 年底，WPS 365 服务了 17000 余家头部政企客户，公有云服务领域收入也快速增长，付费企业数同比增长 83%。随着 WPS 365 此次更新，公司在 B 端订阅领域的收入有望持续保持高速发展，订阅制的商业模式也有望被越来越多国内企业所接受。 ⚫ 根据公司 2023 年年报，下调营业收入和期间费用，我们预测公司 24-26 年每股收益分别为 3.52/4.52/5.71 元（原 24-25 年预测为 4.04/5.25 元），采用 DCF 估值，对应目标价为 321.20 元，维持增持评级。 风险提示 AI 技术研发进展不及预期；付费率转化不及预期；国产替代不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,885 4,556 5,534 6,698 8,011 同比增长(%) 18.4% 17.3% 21.5% 21.0% 19.6% 营业利润(百万元) 1,197 1,401 1,721 2,210 2,791 同比增长(%) 6.7% 17.1% 22.9% 28.4% 26.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,118 1,318 1,626 2,089 2,639 同比增长(%) 7.3% 17.9% 23.4% 28.5% 26.4% 每股收益（元） 2.42 2.85 3.52 4.52 5.71 毛利率(%) 85.0% 85.3% 85.6% 85.7% 85.9% 净利率(%) 28.8% 28.9% 29.4% 31.2% 32.9% 净资产收益率(%) 13.6% 14.1% 15.4% 17.5% 19.2% 市盈率 116.6 98.9 80.1 62.4 49.4 市净率 14.9 13.1 11.7 10.2 8.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年 04月 11日） 287.76 元 目标价格 321.20 元 52 周最高价/最低价 529.63/198.5 元 总股本/流通 A 股（万股） 46,182/46,182 A 股市值（百万元） 132,893 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2024 年 04 月 12 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0.97 2.57 12.1 -33.17 相对表现% 2.75 4.94 5.77 -18.64 沪深 300% -1.78 -2.37 6.33 -14.53 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 覃俊宁 qinjunning@orientsec.com.cn 宋鑫宇 songxinyu@orientsec.com.cn WPS 365 全新升级，助力企业新质生产力提升 增持 （维持） 金山办公动态跟踪 —— WPS 365全新升级，助力企业新质生产力提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 DCF 估值：根据公司 2023 年年报，我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 16.26、20.89、26.39 亿元（原 24-25 年预测为 18.68、24.23 亿元，下调营业收入，下调费用预测），对应每股收益分别为 3.52/4.52/5.71 元。采用 DCF 估值，对应目标价 321.20 元，维持增持评级。 表 1：DCF 估值模型假设 估值假设 假设值 所得税税率 T 25.00% 永续增长率 Gn(%) 3.00% 无风险利率 Rf 2.29% 无杠杆影响的β系数 0.82 考虑杠杆因素的β系数 0.85 市场收益率 Rm 9.51% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 0.00% 债务比率 D/(D+E) 5.00% 债务利率 rd 3.85% WACC 8.14% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表 2：相关 DCF 计算数据 对应数据类型 值 FCFF 折现（百万元） 73,737.35 终值折现（百万元） 68,634.64 企业价值（百万元） 142,371.99 权益价值（百万元） 148,335.35 每股价值（元） 321.20 数据来源：东方证券研究所 表 3：永续增长率和 WACC 的敏感性分析 永续增长率 Gn(%) 321.20 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC (%) 6.14% 416.57 469.57 556.35 724.35 1187.86 6.64% 371.