瀚蓝环境(600323)现金流大幅优化，“稳增长-提分红”共振

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 年报点评|环保 证券研究报告 [Table_Title] 瀚蓝环境（600323.SH） 现金流大幅优化，“稳增长&提分红”共振 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 燃气大幅扭亏为盈、固废稳健增长，公司全年业绩同比+25%。公司发布 23 年年报：公司实现营收 125.41 亿元（同比-2.59%），归母净利润14.30 亿元（同比+25.23%）。收入下滑主要系工程业务下降 12 亿元，若剔除该影响，公司营收同比+8.25%。伴随顺价、气源开拓，燃气业务全年净利润1.57 亿元，大幅扭亏为盈。公司固废业务实现净利润 9.86亿元（同比+9.34%），为公司的核心业绩驱动力。 ⚫ 实际经营活动现金流净额超 27 亿元，24 年现金流有望进一步优化。23 年公司经营性现金流净额达 24.82 亿元，主要系 Q3 收到应收账款债权转让款 9.88 亿元、Q4 收到南海区代收污水处理费约 2 亿元。若剔除解释第 14 号影响，23 年经营性现金流净额为 27.38 亿元（同比+15.43 亿元）。而公司 23 年投资性现金净流出额为 22.37 亿元，自由现金流已转正。根据 23 年报，公司将在相关政府的支持下，预计 2024年至少解决 20 亿存量应收账款的回款。且公司预计 2024 年新增项目的资本性支出收缩至约 13.8 亿元，现金流将持续优化。 ⚫ 分红率提升至 27%、三年分红规划发布，成长+分红属性共振。2023年公司拟每股派发现金红利 0.48 元（含税）（同比+118%），合计拟派发现金红利 3.91 亿元，占 23 年归母净利润的 27.38%，对应最新股息率约为 2.75%。公司亦发布《股东分红回报规划（2024 年-2026 年）》，未来 3 年每股派发的现金股利同比增长不低于 10%，若总股本增加公司也将维持此规划，彰显公司保持“成长及分红”的信心。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 24-26 年归母净利润为 15.82/17.08/18.14亿元，对应 PE 为 8.99/8.32/7.84 倍。参考同业给予 2024 年 15xPE 估值，合理价值 29.10 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。REITs 推进低预期；订单获取低预期；补贴发放低预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12875 12541 13151 13631 14154 增长率（%） 9.3% -2.6% 4.9% 3.6% 3.8% EBITDA（百万元） 2723 3422 3659 3890 4083 归母净利润（百万元） 1142 1430 1582 1708 1814 增长率（%） -1.9% 25.2% 10.6% 8.0% 6.2% EPS（元/股） 1.40 1.75 1.94 2.10 2.22 市盈率（P/E） 13.18 9.88 8.99 8.32 7.84 ROE（%） 10.5% 11.8% 11.5% 11.1% 10.5% EV/EBITDA 10.33 8.14 7.51 6.81 6.16 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 17.44 元 合理价值 29.10 元 前次评级 买入 报告日期 2024-04-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 ronglingqi@gf.com.cn 请注意，陈龙,荣凌琪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 瀚蓝环境（600323.SH）:业绩符合预期，重视现金流改善、分红提升 2024-04-02 瀚蓝环境（600323.SH）:燃气向好带动业绩高增，现金流大幅改善 2023-10-26 瀚蓝环境（600323.SH）:燃气持续盈利、固废稳健放量，期待并购扩张加速 2023-08-18 [Table_Contacts] -22%-16%-9%-3%4%10%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24瀚蓝环境沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 瀚蓝环境|年报点评 目录索引 一、业绩符合预期，现金流明显改善 .............................................................................. 4 二、固废仍为核心增长驱动，加速夯实大固废布局 ......................................................... 6 （一）23 年固废运营净利润同比近 11%，经营效率持续提升 ................................. 6 （二）燃气业务大幅扭亏为盈，供水/排水稳健运营 ................................................ 8 三、分红大幅提升，推动 REITS 盘活存量资产 ............................................................ 10 四、盈利预测和投资建议 ..............................................................................................11 五、风险提示 ................................................................................................................11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 瀚蓝环境|年报点评 图表索引 图 1：公司 2023 年营收同比-2.6% .....................................................................