2023年净利润增长52%，哈吉斯开店较积极

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月12日买 入报喜鸟（002154.SZ）2023 年净利润增长 52%，哈吉斯开店较积极核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值8.00 - 8.50 元收盘价6.15 元总市值/流通市值8975/7238 百万元52 周最高价/最低价6.99/4.97 元近 3 个月日均成交额121.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《报喜鸟（002154.SZ）-零售回暖叠加折扣收窄，2023 年净利润预增 50%-60%》 ——2024-01-28《报喜鸟（002154.SZ）-三季度归母净利润增长 23%，哈吉斯开店较积极》 ——2023-10-26《报喜鸟（002154.SZ）-二季度收入增长 41%，哈吉斯开店较积极》 ——2023-08-19《报喜鸟（002154.SZ）-零售回暖叠加折扣改善，上半年净利润预增 40%-50%》 ——2023-07-14《报喜鸟（002154.SZ）-2023 一季度净利润增长 24%，库存恢复健康》 ——2023-04-252023 年收入增长 22%，毛利率提升明显，存货周转天数减少。公司是国内中高档男装品牌集团。2023 年公司收入增长 22%至 52.5 亿元，归母净利润增长 52%至 7.0 亿元，1）分品牌看，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶收入增长17%/24%/41%至 17.3/17.6/2.6 亿元；2）分渠道看，线下直营在低基数上增长 44%，团购业务增长 16%，批发和电商预计分别受到加盟商处理库存和线上客流承压影响，仅小幅增长。直营占比提升、折扣收窄带动毛利率同比提升 2 百分点。即使超额奖金费用计提增加较多，但收入快速增长带动费用率下降，归母净利率同比提升 2.8 百分点至 13.9%。从营运情况看，存货周转天数 236 天，同比下降 32 天，1 年内存货金额小幅提升至 54%。2023 年经营活动现金流净额 11.5 亿元，净现比 1.65，现金分红占归母净利润比例 52%。第四季度毛利率提升明显。2023 第四季度公司收入同比增长 24%，归母净利润同比增长 92%。由于库存良性、严控折扣，毛利率提升 4.7 百分点至 64.9%，相较 2021 第四季度也提升了 3.9 百分点。哈吉斯门店数同比增长近 10%。三年疫情期间，审慎经营策略下，哈吉斯开店步伐放缓。2023 年以来哈吉斯恢复较快的开店步伐，全年门店同比净开9.6%至 457 家，下半年环比上半年净增 26 家门店，中长期看品牌门店保有量相比竞品仍有较大扩张空间。同时哈吉斯和报喜鸟单店面积分别同比增加2/3 平米至 210/128 平米。风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。投资建议：业绩良好，经营质量较高，继续看好中长期成长前景。2023 年公司业绩良好、经营质量较高。展望 2024 年，第一季度在高基数上增速放缓，后续有望提速。哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，逐步在细分消费群中建立心智，仍有广阔成长空间。由于 2024年消费行业延续弱复苏，审慎起见，小幅下调公司收入及上调费用率，预计2024~2026 年 归 母 净 利 润 分 别 8.1/9.2/10.4 亿 元 ， 同 比 增 长15.8%/14.4%/12.5%（原 2024-2025 年为 8.3/9.6 亿元）。维持目标价 8.0-8.5元，对应 2024 年 PE 14.4-15.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,3135,2545,8006,4567,160(+/-%)-3.1%21.8%10.4%11.3%10.9%净利润(百万元)4596988089241039(+/-%)-1.2%52.1%15.8%14.4%12.5%每股收益（元）0.310.480.550.630.71EBITMaOgin13.8%16.0%17.0%17.5%17.8%净资产收益率（OOE）11.7%16.1%17.0%17.7%18.1%市盈率（PE）19.612.911.19.78.6EV/EBITDA16.012.511.19.28.3市净率（PB）2.282.071.891.721.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司年度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分品牌、分渠道收入、毛利率及增长表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：公司年度利润率水平图5：公司年度费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图6：公司年度营运资金周转天数图7：公司年度盈利能力资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图8：公司库龄结构图9：公司经营活动现金流净额、自由现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图10：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图11：公司季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图12：公司季度利润率水平图13：公司季度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：业绩良好，经营质量较高，继续看好中长期成长前景2023 年公司业绩良好、经营质量较高。展望 2024 年，第一季度在高基数上增速放缓，后续有望提速。哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，逐步在细分消费群中建立心智，仍有广阔成长空间。由于 2024 年消费行业延续弱复苏，审慎起见，小幅下调公司收入及上调费用率，预计 2024~2026 年归母净利润分别8.1/9.2/10.4 亿元，同比增长 15.8%/14.4%/12.5%（原 2024-2025 年为 8.3/9.6 亿元）。维持目标价 8.0-8.5 元，对应 2024 年