中材科技行业景气度下滑，公司内生增长动力较强

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 12 日 002080.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 16.03 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 1.8 6.3 6.7 (33.3) 相对深圳成指 2.9 7.1 2.4 (11.6) 发行股数 (百万) 1,678.12 流通股 (百万) 1,678.12 总市值 (人民币 百万) 26,900.32 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 291.34 主要股东 中国建材股份有限公司 60.24 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 10 日收市价为标准 相关研究报告 《中材科技》20231030 《中材科技》20230821 《中材科技》20230616 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：玻璃玻纤 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030002 中材科技 行业景气度下滑，公司内生增长动力较强 公司发布 2023 年年报，全年营收 258.9 亿元，同增 0.3%；归母净利 22.2 亿元，同减 37.8%；扣非归母净利 19.6 亿元，同减 10.7%；EPS1.33 元。其中，2023Q4 营收 76.6 亿元，同减 4.3%；归母净利 5.2 亿元，同减 54.3%；扣非归母净利 4.7 亿元，同减 16.4%；EPS0.31 元。我们持续看好公司围绕新材料、新能源布局的战略，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  2023Q4 玻纤、叶片、锂膜供需延续偏弱态势，利润同比下滑：公司三大主营业务所处行业总体供大于求，价格竞争激烈，尤其玻纤行业 2023Q4价格下降明显；据卓创资讯，2023Q4 玻纤主流产品 2400tex 缠绕直接纱均价 3,335.1 元/吨，同降 22.4%，致公司业绩承压。公司 2023Q4 营收 76.6亿元，同减 4.3%；归母净利 5.2 亿元，同减 54.3%；扣非归母净利 4.7 亿元，同减 16.4%。盈利能力环比改善：2023Q4 毛利率 25.2%，净利率 9.1%，分别同比变化+3.2/-6.7pct，环比提升 2.8/1.3pct。  锂膜对业绩的贡献显著提升：据公司公告，2023 年玻纤/叶片/锂膜在收入中的占比分别为 29.2%/33.0%/8.5%，同比变化-3.9/-1.5/+1.7pct；玻纤/锂膜在净利润中的占比分别为 36.8%/27.2%，同比变化-38.5/14.4pct。  行业竞争加剧，而龙头公司具备内生动力：1）玻纤：公司产品结构优化，2023 年风电/热塑/出口产品销量同比均增长，缓冲行业降价压力；产能扩张与升级并行，太原一线 15 万吨预计于 24Q3 投产，邹城 5 线 5 万吨及满庄基地 F01-F05 线计划启动冷修。 2）叶片：2023 年公司销售风电叶片单套功率达 5.6MW/套，同比增长 23%，预计今年将进一步提升至 6MW，随着海风占比提升，产品结构优化，能一定程度上对冲降价压力；公司拥有 13个国内生产基地与 1 个海外基地，布局上具备优势。 3）锂膜：2023 年底公司已具备 40 亿平米基膜产能，预计 2024 年 H1 能达到 60+亿平米；2023 年公司涂覆产品占比约 30%，今年预计会进一步提升。先进产能投放及产品结构优化有助于公司在行业降价时保持盈利能力。 估值  玻纤、叶片、锂膜行业供需偏弱，价格竞争激烈，公司业绩承压，我们调整原有盈利预测。预计 2024-2026 年公司收入为 287.5/324.5/366.4 亿元；归母净利分别为 21.6/28.7/37.2 亿元；EPS 分别为 1.29/1.71/2.22 元；PE分别为 12.5/9.4/7.2 倍。中长期维度，我们看好公司围绕新材料、新能源布局的战略，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  玻纤、叶片、锂膜产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 22,109 25,889 28,753 32,452 36,644 增长率(%) 8.9 17.1 11.1 12.9 12.9 EBITDA(人民币 百万) 4,618 4,638 5,333 6,464 7,623 归母净利润(人民币 百万) 3,511 2,224 2,159 2,874 3,724 增长率(%) 4.1 (36.7) (2.9) 33.1 29.6 最新股本摊薄每股收益（人民币） 2.09 1.33 1.29 1.71 2.22 原先预测摊薄每股收益（人民币） 1.79 2.19 调整幅度（%） (28.1) (21.8) 市盈率(倍) 7.2 11.4 12.5 9.4 7.2 市净率(倍) 1.5 1.4 1.4 1.3 1.1 EV/EBITDA(倍) 11.4 11.3 9.5 7.3 5.7 每股股息(人民币) 0.7 0.6 0.5 0.7 0.9 股息率(%) 3.1 3.5 3.4 4.5 5.8 资料来源：公司公告，中银证券预测（注：2022 年数据为合并报表调整前） (46%)(35%)(25%)(15%)(5%)5%Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Feb-24 Mar-24 Apr-24 中材科技 深圳成指 2024 年 4 月 12 日 中材科技 2 一、2023Q4 业绩同比下滑，现金流和盈利能力环比获改善 公司发布 2023 年年报：公司全年营收 258.9 亿元，同增 0.3%；归母净利 22.2 亿元，同减 37.8%；扣非归母净利 19.6 亿元，同减 10.7%；EPS1.33 元。其中，2023Q4 营收 76.6 亿元，同减 4.3%；归母净利 5.2 亿元，同减 54.3%；扣非归母净利 4.7 亿元，同减 16.4%；EPS0.31 元。2023Q4 公司经营活动净现金流 45.4 亿元，同比增加 22.9 亿元，环比增加 46.2 亿元。 盈利水平环比改善：公司 2023Q4 期间费用率 15.1%，同增 2.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.2/+2.1/-0.3/+0.3pct。2023Q4 毛利率 25.2%，净利率 9.1%，分别同比变化+3.2/-6.7pct，环比提升 2.8/1.3pct。 图表 1. 2023Q4 营收利