2019下半年交通运输行业投资策略：铁路公路港口，坚持股息防守及稳健增长两线条

坚持股息防守及稳健增长两线条2019下半年交通运输投资策略-铁路公路港口证券分析师：闫海 A0230519010004研究支持：匡培钦 A02301170400042019. 7.421418986/36139/20190704 16:43www.swsresearch.com2投资案件 结论和投资建议•铁路：铁路三只标的风格各异，防守进攻兼备。•公路：关注股息防守和稳健成长两线条。•港口：集装箱港口关注业务延伸，散货港口关注公转铁受益标的21418986/36139/20190704 16:43www.swsresearch.com3投资案件 原因及逻辑•铁路：从投资角度看，1)大秦铁路业绩稳健高股息，依旧具有防守配置价值；2)广深铁路随石牌地块交储19年有望释放利润，当前PB仅0.8倍左右具有高β弹性；3)铁龙物流未来受益沙鲅线上量叠加特种箱增长，业务双轮驱动将维持两位数增速，具有进攻博弈价值。•公路：投资两线条，1)股息防守，东部沿海高速企业现金流良好，具有业绩稳健高分红特性，粤高速、宁沪高速、深高速2018年现金分红比率分别70%、53%、45%，具有防守布局价值；2)稳健成长，全国布局的高速企业增速驱动来自两个层次，一方面是既有路产原生增长，另一方面是收购路产的外延增长，整体增速高于行业，稳健成长，招商公路及山东高速具有稳健成长特性。•港口：中国沿海港口具有地域属性，地域属性带来货品特性，从货品特性上看主要外贸集装箱港口及散货港口。1)集装箱对港口后方物流供应链服务依赖度相对更高，集装箱港口港后供应链业务具有相对高增速能力及成长空间，青岛港积极布局物流及货代业务，具有业务延伸高增速。2)“公转铁”政策带来北方散货港口结构调整，后方铁路资源丰富的港口受益，日照港依托后方瓦日线上量，此外日照港旁钢铁基地陆续投产，吞吐量确定性上行，具有地位布局价值。21418986/36139/20190704 16:43www.swsresearch.com4投资案件 有别于大众的认识•市场认为：铁路、公路、港口等板块弹性较小仅具有防守性，不适合大盘上行期的投资。•我们认为：铁路、公路、港口三个板块整体看具有相对稳健性，但板块细拆或单看标的，在投资上攻守兼备。铁路货运标的、东部沿海高速标的具有高股息特性固然有防守配置特性。但铁路客运标的凭借PB估值高β、全国布局的高速龙头招商公路具有稳健成长性、利空出尽的山东高速具有估值修复空间、业务延伸的集装箱港口及受益公转铁的散货港口呈现出高成长性，均具有成长进攻布局价值。21418986/36139/20190704 16:43主要内容1. 高速：行业稳健增长，股息成长两线条2. 铁路：货运防守，客运证券化谋弹性3. 港口：关注业务延伸及政策影响521418986/36139/20190704 16:43www.swsresearch.com61.0 高速行业业绩驱动框架利润收入总车流量车辆保有量增加短途出行增加车型结构沿海客车80%中西部客车70%财务费用成本折旧摊销占50%左右运营成本占30%左右养护成本占20%左右资料来源：交通运输部，各高速企业年报，申万宏源研究备注：成本占比及车型结构占比，为申万交运根据各家上市企业年报测算21418986/36139/20190704 16:43www.swsresearch.com71.1 行业增长稳健：车流增速近10% 汽车保有量和出行频次增长，驱动车流量增长•截至2018年底，我国汽车保有量3.27亿辆，同比增长5.48%；2008年以来，复合增速6.77%。•2018年国家高速公路机动车日均行驶量13.88亿车公里，同比增长8.81%；2014年以来，复合增速9.26%。160 170 187 207 225 240 250 264 279 290 310 327 0%2%4%6%8%10%12%050100150200250300350200720082009201020112012201320142015201620172018汽车保有量(百万辆)同比增长(右轴)9.74 10.14 10.93 12.76 13.88 4.10%7.73%16.78%8.81%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%024681012141620142015201620172018国家高速公路机动车日平均行驶量(亿车公里)同比增长图1：全国汽车保有量同比增长情况图2：国家高速公路机动车日均行驶量增长情况资料来源：公安部，申万宏源研究资料来源：交通运输部，申万宏源研究21418986/36139/20190704 16:43www.swsresearch.com81.1 行业增长稳健：高速板块Q1收入稳增7.77% 车流量增长，推动板块收入稳定增长•2018年整个板块营收769.97亿元，同比增长3.11%；近11年板块复合增速高达11.63%。2019年Q1营收178.27亿元，同比稳增7.77%。 高速行业成本相对刚性，利润弹性相对较大•高速行业成本相对刚性，主要为折旧摊销、人工成本及公路养护成本。•2018年板块归母净利润249.27亿元，同比增长17.79%，近10年复合增长11.77%。•2019年Q1板块归母净利润72.79亿元，同比大增31.83%。241 256 286 340 415 451 498 526 588 633 747 770 0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700800900200720082009201020112012201320142015201620172018SW高速公路板块总收入(亿元)同比增长86 82 99 117 124 117 119 141 141 165 212 249 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300SW高速公路板块合计归母净利润(亿元)同比增速图3：近十年高速公路板块营收增长情况图4：近十年高速公路板块归母净利润增长情况资料来源: Wind，申万宏源研究21418986/36139/20190704 16:43www.swsresearch.com91.2.1 行业政策长期利好发展表1：高速行业政策变动时间政策文件发布单位主要内容1984年“贷款修路、收费还贷”国务院为高等级公路，特别是高速公路的发展创造了有利条件1988年《贷款修建高等级公路和大型公路桥梁、隧道收取车辆通行费规定》交通部、财政部、国家物价局对收费公路的收费目的、收费条件、收费标准、收费收入的使用和收费期限等方面作出明确规定。关于收费公路的第一部法令性文件，标志着收费公路建设进入了法制化轨道，并对之后30年来高速公路的快速发展提供了最主要的资金来源。1996年《公路经营权有偿转让管理办法》交通部对公路经营权转让范围作了进一步限定1997年《中华人民共和国公路法》全国人民代表大会常务委员会加强公路的建设和管理，奠定了收费公路的法律基础1999年《关于清理整顿公路收费站点的实施方案》交通部对收费公路收费站设置条件进行了全面调整和提高2004年《收费公路管理条例》交通部全面规范收费公路设