宏观专题研究-3月通胀：国内通胀水平稳中有降

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2024 年 04 月 11 日 3 月通胀：国内通胀水平稳中有降 核心观点 3 月 CPI 环比-1.0%，同比+0.1%（前值 0.7%），CPI 同比读数有所回落。其一，春节过后物价季节性回落，过去 5 年 CPI 环比均值为-0.5%。其二，节后居民出行强度正常化，出行链价格随之回落，合计影响 CPI 环比下降约 0.38 个百分点。其三，食品项表现偏弱，猪肉、鲜菜价格持续下行。3 月 PPI 环比-0.1%，同比-2.8%（前值-2.7%），PPI 同比小幅回落，工业品价格表现分化，3 月原油价格震荡上行，国内成品油价格随之上调。供给边际收缩、需求预期提振，铜价节节攀升。地产链工业品价格持续疲软，3 月煤炭、水泥、玻璃和钢材价格环比 2 月出现了不同程度的回落。大类资产方面，我们认为 2024 年权益投资机会在于从传统生产力到新质生产力的切换，上半年传统生产力相对占优，基建稳增长和出口性价比红利需关注，下半年新质生产力涉及的TMT、生物医药和高端制造赛道可能相对占优。固定收益方面，由于此前债市的流动性宽松预期较为充分，博弈降息的过程可能阶段性告一段落，需关注长端利率的波动。 ❑ 节后物价季节性下行，CPI 同比有所回落 3 月 CPI 环比-1.0%，同比+0.1%（前值 0.7%），CPI 同比读数有所回落。其一，春节过后物价季节性回落，过去 5 年 CPI 环比均值为-0.5%。其二，食品项表现偏弱，猪肉、鲜菜价格持续下行。春节后进入传统的猪肉销售淡季，需求端方面，居民备货充足尚有待消化，终端消费无明显利多支持；供给端方面，猪肉冻品库存依然处于较高水平，对猪价上涨空间形成压力。农业农村部发布生猪产能调控实施方案，下调能繁母猪正常保有量目标以及存栏量正常波动下限，希望缓解生猪产能供给过剩情况。蔬菜方面，全国气候普遍回暖，叠加节后生产运输成本降低，供给端产能扩张，蔬菜价格呈现季节性回落态势。 ❑ 出行强度回归常态，核心 CPI 同比显著回落 3 月核心 CPI 环比-0.6%，同比+0.6%（前值 1.2%），核心 CPI 同比显著回落。一方面，节后居民出行强度正常化，出行链价格随之回落，对 CPI 支撑作用减弱，据统计局披露，机票、交通工具租赁费和旅游价格分别环比下降 27.4%、15.9%和14.2%，共影响 CPI 环比下降约 0.38 个百分点。另一方面，家用器具、交通工具、通信工具等可选消费品价格均出现了环比回落，消费需求仍有进一步释放空间。 ❑ 工业品价格表现分化，PPI 同比小幅回落 3 月 PPI 环比-0.1%，同比-2.8%（前值-2.7%），工业品价格表现分化，PPI 同比小幅回落。铜、原油等国际定价品种价格显著回升，地产链工业品价格持续疲软。煤炭需求端方面，全国气温持续回升，供暖需求走弱，煤炭价格整体持续下行。地产投资未见明显起色，地产链工业品表观需求未有明显提振，3 月煤炭、水泥、玻璃和钢材价格环比 2 月出现了不同程度的回落。 ❑ 供给偏紧、需求韧性，铜、油价格有所上涨 3 月原油、矿铜等上游价格显著上行，引起海外市场对于二次通胀预期的关注。油价方面，OPEC+将减产协议延续到第二季度，原油供应依然偏紧；俄罗斯炼油厂遭袭，炼能减少带动成品油供应下降。铜价方面，全球各地铜矿、冶炼厂黑天鹅事件频发，我国多家大型冶炼铜厂也对于调整冶炼生产节奏、提高准入门槛及严控铜冶炼产能扩张等达成共识，供应端持续低于预期；需求方面，国内消费品以旧换新、大规模设备更新等政策对于铜消费预期有所提振；印度、越南等发展中国家对于精炼铜的需求也不断提升，多重因素叠加导致铜价持续上行。 ❑ 风险提示 消费者信心恢复不及预期；政策落地不及预期 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 相关报告 1 《再通胀演绎中，缓解看移民》 2024.04.11 2 《3 月外储：二季度仍是总量性宽松窗口》 2024.04.07 3 《全国代表大会前美国大选关注什么？》 2024.04.02 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重要图表 图1： 3 月 CPI 同比+0.1%，PPI 同比-2.8% 图2： 3 月核心 CPI 同比+0.6% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3： CPI 食品项同比走弱 图4： 3 月猪肉平均零售价格下降 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5： 3 月重点监测蔬菜平均价持续下降 图6： 3 月海南酒店价格显著下降 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：iFind，浙商证券研究所 -8-404812162018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/03%CPI:当月同比PPI:当月同比-0.50.00.51.01.52.02.53.02021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 %-10-505101520252017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/03%CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比203040506070801月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月元/公斤36个城市猪肉平均零售价2019年2020年2021年2022年2023年2024年3.03.54.04.55.05.56.06.57.01月2月 3月4月 5月 6月 7月8月9月 10月 11月 12月元/公斤28种重点监测蔬菜平均价2019年2020年2021年2022年2023年2024年501001502002503002004006008001000120014002021-012021-032021-052021