美国2024年3月物价数据点评：通胀难下行，哪些有支撑？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024 年 04 月 11 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2023 年劳动力市场有何变化？ ——美国 2023 年 12 月非农数据点评》2024.01.06 《政策积极：“适度”发力——2023 年12 月政治局会议解读》2023.12.08 《11 月经济：结构分化，政策积极——11 月全国 PMI 数据解读》2023.11.30 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email:lj13766@haitong.com 证书: S0850521090002 通胀难下行：哪些有支撑？ ——美国 2024 年 3 月物价数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  整体来看，受油价回升影响，美国通胀连续反弹，而核心通胀下行则陷入“停滞”。  从结构来看，3 月通胀继续反弹仍与能源价格的回升有关；核心 CPI 下行“停滞”则更多与服务领域有关。3 月核心商品通胀为-0.7%，较 2 月跌幅有所扩大；而 3 月核心服务通胀为 5.4%，反而较 2 月有所回升，抵消了核心商品的贡献。需要注意的是 3 月核心服务通胀的反弹更多与租金外因素有关，比如医疗相关服务。  总的来说，美国通胀依然“顽固”。即使剔除食品和能源价格的干扰，核心通胀下行阻力一直没有得到缓解，我们认为，年内核心通胀或仍处于较高位臵。  降息预期降温。根据 CME 观察显示，截至 4 月 10 日，市场预期美联储降息时点已经推迟到 9 月，此前预期大概率在 6 月；并且预期年内降息的次数也由 3 次下调为 2 次。整体来看，市场降息预期进一步降温。 风险提示：美联储货币政策超预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国 CPI 主要分项的贡献（%） ......................................................................... 3 图 2 美国核心 CPI 季调环比折年率（%） ................................................................. 3 图 3 美国核心商品环比与二手车通胀环比（%） ....................................................... 4 图 4 主要居住租金环比与业主等价租金环比（%） ................................................... 4 图 5 美国不含住房租金的服务通胀同比和环比（%） ................................................ 4 图 6 市场预期美联储加息概率（%） ......................................................................... 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国通胀继续回升。3 月美国 CPI 同比为 3.5%，较 2 月上行 0.3 个百分点；季调环比为 0.4%，较 2 月持平。核心 CPI 同比为 3.8%，较 2 月持平；核心 CPI 季调环比为0.4%，与 2 月持平，连续 3 个月持平。此外，3 月核心 CPI 季调环比折年率为 4.4%，也与 2 月持平。 整体来看，受油价回升影响，通胀连续反弹，而核心通胀下行则陷入“停滞”。 从 CPI 结构来看，3 月通胀继续反弹仍与能源价格的回升有关。3 月布伦特原油和汽油价格的环比进一步走阔至 3.6%和 7.0%，受能源价格回升以及低基数影响，3 月能源价格同比大幅转正至 2.1%，为 2023 年 2 月以来首次转正。能源价格环比也为 1.1%，连续 2 个月为正。 图1 美国 CPI 主要分项的贡献（%） -101234567891019/0320/0321/0322/0323/0324/03食品核心商品能源核心服务CPI同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 图2 美国核心 CPI 季调环比折年率（%） -2024681014/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/0322/0323/0324/03 资料来源：Wind，海通证券研究所 从核心 CPI 结构来看，核心 CPI 下行“停滞”更多与服务领域有关。3 月核心商品通胀为-0.7%，较 2 月跌幅有所扩大；而 3 月核心服务通胀为 5.4%，反而较 2 月有所回升，抵消了核心商品的贡献。 核心商品通胀下行更多来自二手车贡献。3 月核心通胀环比转负为-0.2%，其中，二手车价格环比由 0.5%大幅转负为-1.1%，贡献较大。此外，除二手车外的核心商品通胀也有所缓解，其环比由 2 月的 0.1%下降至 0%。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 美国核心商品环比与二手车通胀环比（%） -6-4-20246810-1.5-1-0.500.511.522.520/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/03美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:环比:季调美国:CPI:二手汽车和卡车:环比:季调(右） 资料来源：Wind，海通证券研究所 核心服务通胀反弹更多来自于租金外通胀。3 月核心服务通胀为 5.4%，较 2 月上行0.2 个百分点；其环比为 0.5%，与 2 月持平。其中，3 月房屋租金通胀的同比和环比均是有所改善的，在延续缓慢下行的路径。可见，3 月核心服务通胀的反弹更多来自租金外通胀因素的干扰。 例如，3 月不含租金的服务通胀由 3.9%上升至 4.8%，为 2023 年 4 月以来高点；环比也由 0.6%上升至 0.8%，为 2022 年 9 月以来高点。这一定程度上与医疗服务相关价格上涨有关。3 月医院服务价格环比由负转正至 1.0%，医疗护理服务价格环比由负转正至 0.6%。 图4 主要居住租金环比与业主等价租金环比（%） 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.