中材国际(600970)境外订单持续高增，运维业务表现亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2024 年 04 月 10 日 中材国际（600970.SH） 境外订单持续高增，运维业务表现亮眼 境外订单延续高景气，运维业务表现亮眼。公司公告一季度新签订单 212亿元，同比下滑 2%，主要因去年同期基数较高（去年 Q1 新签订单同比大增 103%，占全年新签订单的 37%）。分地区看，境外新签订单 143 亿元，同增 70%，在去年全年同增 55%基础上延续高景气；境内新签订单69 亿元，同比下滑 48%，预计主要因境内新建水泥产线项目减少及去年新签 54 亿固废资源化大单造成基数较高。分业务看，工程/装备/运维分别新签订单 146/17/45 亿元，同比分别变化-12%/2%/43%，运维订单表现亮眼，装备及运维合计占比 29%，较去年 Q1 提升 7.2 个 pct。 矿山运维持续高增，水泥运维稳健发展。运维业务中矿山运维新签订单 26亿元，同比增长 32%，表现突出，未来随着矿山环保及安全监管政策趋严，叠加集团内部矿山运维业务逐步移交，在水泥石灰石矿运维中市占率有望不断提升，同时向水泥外行业及海外发展潜力巨大。水泥运维新签订单 6.9 亿元，同比增长 15%，我们测算水泥代运营海外市场空间为 117亿元，公司 22 年市占率为 21%，相较 EPC 业务 60%-70%的市占率仍有较大提升空间。其他运维业务新签订单 12 亿元，同比增长 113%，主要是备品备件、数字智能服务、固废资源化利用等业务增速较快。 装备订单平稳增长，未来发展潜力大。Q1 装备订单同比增长 2%，保持平稳，预计国内业务受水泥行业整体经营景气度较低影响，同比有所下降，而境外仍实现稳健增长。我们认为未来装备成长路径清晰，发展潜力大：1）提升自给率：海外装备市占率约 20%，自给率较低，合并合肥院后进一步加强工程与装备协同，未来装备自给率有望提升。2）扩展新行业：部分核心装备可用于矿业、化工、电力等水泥外行业，有望进一步打开成长天花板（如立磨产品在水泥外行业收入占比已达 50%）。3）持续外延并购：公司装备业务定位整个中建材集团装备平台，后续可通过集团注入或并购外部优质标的方式向碳纤维、锂电、智能装备等高潜力领域拓展。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 34/39/44 亿元，同比增长 15.5%/15.1%/12.4%，EPS 分别为 1.27/1.47/1.65 元，当前股价对应 PE 分别为 9.2/8.0/7.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42,826 45,799 51,422 57,807 64,101 增长率 yoy（%） 17.2 6.9 12.3 12.4 10.9 归母净利润（百万元） 2,541 2,916 3,367 3,874 4,356 增长率 yoy（%） 40.2 14.7 15.5 15.1 12.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.96 1.10 1.27 1.47 1.65 净资产收益率（%） 15.0 15.5 15.8 15.9 15.5 P/E（倍） 12.1 10.6 9.2 8.0 7.1 P/B（倍） 1.8 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 4 月 10 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 4 月 10 日收盘价(元) 11.68 总市值(百万元) 30,862.27 总股本(百万股) 2,642.32 其中自由流通股(%) 65.95 30 日日均成交量(百万股) 17.64 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中材国际（600970.SH）：业绩增长符合预期，盈利能力及现金流大幅改善》2024-03-26 2、《中材国际（600970.SH）：再论运维与装备业务未来成长路径》2024-03-16 3、《中材国际（600970.SH）：协同集团加速出海，提升分红增厚回报》2023-12-05 -37%-27%-18%-9%0%9%18%27%2023-042023-082023-122024-04中材国际沪深300 2024 年 04 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 35855 39488 42589 46791 52361 营业收入 42826 45799 51422 57807 64101 现金 8984 9638 9129 10943 12924 营业成本 35400 36900 41624 46605 51541 应收票据及应收账款 8269 10158 10531 12727 13063 营业税金及附加 193 221 243 273 300 其他应收款 913 889 1134 1140 1382 营业费用 509 558 626 690 772 预付账款 5395 5074 6681 6534 8120 管理费用 2028 2165 2417 2717 3013 存货 3058 2879 3818 3681 4612 研发费用 1627 1842 2057 2428 2756 其他流动资产 9235 10849 11297 11766 12260 财务费用 -171 252 252 223 213 非流动资产 14213 14931 15598 16323 17064 资产减值损失 -112 -218 -103 -116 -128 长期投资 687 1216 1760 2303 2839 其他收益 92 180 0 0 0 固定资产 4187 5097 5331 5590 5784 公允价值变动收益 -20 78 17 19 24 无形资产 1114 1092 1085 1090 1098 投资净收益 15 -33 74 55 28 其他非流动资产 8225 7526 7423 7340 7343 资产处置收益 30 16 0 0 0 资产总计 50068 54420 58187 63114 694