中国船舶(600150)军民造船龙头，盈利弹性释放可期

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 10 日 中国船舶(600150.SH) 公司分析 军民造船龙头，盈利弹性释放可期 证券研究报告 船舶制造 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 42.21 元 股价 (2024-04-10) 37.20 元 交易数据 总市值(百万元) 166,374.35 流通市值(百万元) 166,374.35 总股本(百万股) 4,472.43 流通股本(百万股) 4,472.43 12 个月价格区间 23.79/38.6 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.5 20.6 67.8 绝对收益 -0.7 27.6 53.1 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 胡园园 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524010003 huyy1@essence.com.cn 相关报告 中国船舶：造船龙头受益船舶大周期，业绩弹性释放可期 中国船舶作为国内军民船总装龙头，主要业务涵盖军民造船业务、修船业务、海洋工程及机电设备等，下属江南造船厂、上海外高桥造船厂、中船澄西船舶修造厂和广船国际四大船厂。江南造船厂历史悠久，自主研发并批量承接国内首批17.5万立方米MARK Ⅲ薄膜型大型LNG船；外高桥造船厂 2023 年交付中国首艘国产大型邮轮“爱达·魔都号”；广船国际客滚船、半潜船以及 MR、LR、 PCTC 船全球领先。根据国际船舶网，克拉克森统计 2023 年其下四大船厂合计新承接船舶订单 482 万修正总吨，全球占比 11.2%，手持船舶订单合计 1013 万修正总吨，全球占比 8.3%，饱满订单支撑未来业绩，且随着在手高价船订单陆续交付，公司 2024 有望迎来盈利拐点，利润弹性释放可期。 供给侧出清，“绿色动力”加速船舶换新大周期 供给侧看，船舶行业从 2008 年金融危机后历经多年供给侧出清，全球船坞自 2009 年高峰减少一半以上，造船产能向中韩日三国集中；其中，中国船舶产业由“大国”向“强国”转变趋势显著，发力 LNG 船和绿色船舶。需求侧看，2000s 以来新造的船舶将从 2020s 开始加速进入老龄化阶段，其中尤以油轮老龄化严重；叠加 IMO 制定的全球航运业 2050 年净零排放目标催化，本轮船舶大周期显性驱动主要为“绿色动力”加速下的朱格拉周期。 卖方市场量价齐升而钢材成本低位，船企盈利预计加速上行 船厂供给紧而造船需求旺，卖方市场下，新船订单向头部集中，船企在手订单饱满，享受“产能红利”；价格端，全球新造船价格指数持续维持高位，船企议价能力较高，享受“∆供给＜∆需求”的价格红利；成本端，原材料影响较大的钢板价格已自 2021 年高位时的超 7000 元/吨回落到 4000 多元/吨的历史中枢水平，量价与成本剪刀差享受“盈利红利”。2023 年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率已达22%,同比+9pcts，预计 2024 年国内上市船企也将步入盈利上行拐点。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司分别实现营收 708/808/903 亿元，同比增 长 18.9%/14.2%/11.7% ； 2023-2025 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润29.5/55.5/92.9 亿元，同比增长 1618%/88.0%/67.3%。 我们选取主要造船企业中船防务、中国重工，以及上游动力系统龙头中 国 动 力 作 为 公 司 可 比 公 司 ， 2024-2025 年 对 应 平 均 PE 为29.91/18.03；考虑中国船舶为国内军民船总装龙头，且民船占比高，-23%-13%-3%7%17%27%37%47%57%2023-042023-082023-112024-03中国船舶沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司分析/中国船舶 在本轮造船大周期下，给予公司 2024 年 34xPE 估值，对应 6 个月目标价 42.21 元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动，环保政策推进不及预期，参考引用数据失真风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 59,740.4 59,557.7 70,788.5 80,813.7 90,290.3 净利润 213.8 171.9 2,952.9 5,552.5 9,289.6 每股收益(元) 0.05 0.04 0.66 1.24 2.08 每股净资产(元) 10.29 10.28 10.65 11.52 12.97 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 783.1 974.3 56.7 30.2 18.0 市净率(倍) 3.6 3.6 3.5 3.3 2.9 净利润率 0.4% 0.3% 4.2% 6.9% 10.3% 净资产收益率 0.5% 0.4% 6.2% 10.8% 16.0% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.5% 1.0% 1.7% ROIC -3.7% -4.7% 28.7% 69.4% 120.3% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司分析/中国船舶 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 中国船舶：军民船总装龙头，优享“造船大周期”红利 ............................. 4 2. 行业：“绿色动力”加速，朱格拉周期再次来临 ................................... 6 2.1. 供给：造船产能出清，头部船企迎供给侧红利 ............................. 6 2.2. 需求①—老龄：油轮率先开始更新，替代燃料长期赋能 ..................... 8 2.3. 需求②—环保：短期降速影响船队运输效率，长期绿色燃料加速老船更新 ..... 9 2.4. 盈利：量价双高，钢材成本低位，共驱盈利加速上行 ...................... 10 3. 盈利预测与投资评级........................................................ 13 3.1. 盈利预测 ..................................................